一、 事件:公司发布2016 年年报和分红预案
2016 年公司实现营业收入3.13 亿元,同比增长38.30%;归属于上市公司所有者的净利润为6537.11 万元,同比增长3.16%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4901.32 万元,同比下滑8.15%;2016 年公司保证在材料板块竞争优势的前提下,通过资产重组扩大业务领域至眼科。2016年公司由于外延并购增加银行贷款导致财务费用提升,子公司产品处于研发或新品推广上市等原因增加了费用,最终导致扣除非经常性损益的净利润出现下滑。但其资本投入均为未来业绩的增长点,日后业绩值得期待。
二、 我们的观点:
1、 公司明星产品市场占有率第一,并购企业产品优质,未来发展有望加速。
生物型硬脑(脊)膜补片是公司的明星产品,2016 年其营业收入占比高达57.5%。该产品自上市后至今,销量一直稳中有升,2012 至2016 年复合增长率为6%,2016 年达销售收入达1.73 亿。该产品性能优异,迅速占领国内硬脑膜补片市场,已超越强生、贝朗等进口产品,目前国内市场占有率第一。我们预计生物型硬脑(脊)膜补片未来将保持稳健增长。
公司于2016 年收购了珠海市祥乐医药有限公司。珠海祥乐做出业绩承诺,2015 年、2016 年和2017 年归母扣除非经常性损益净利润分别达到4000 万、5200 万和6760 万。2015年和2016 年珠海祥乐完成净利润承诺,实现率均值为100.42%,凭借渠道优势,未来预计将继续稳定增长。
该公司拥有美国艾锐人工晶体在中国的独家代理权,通过人工晶体在国内的销售,在眼科领域开拓了较完善的销售渠道。企业在中国共有约150 个经销商,销售网络遍及30 个省、50 个城市和1400 多家医院。珠海祥乐重点与二三线城市医院保持了良好的合作关系,销售采取先取得医院授权,后排经销商进入医院进行销售的模式,以达到医院占有率最大化。通过珠海祥乐的眼科产品销售渠道,冠昊生物新产品人工角膜未来的销售会有较大的保障。
2016 年10 月,公司发布预案以18.01 亿收购惠迪森。惠迪森将为公司新增药品注射用拉氧头孢钠。该产品为高效抗生素,耐药性风险极低,适用于敏感细菌引起的感染症,治疗效果显著且安全性高、不良反应少、无肝肾毒性。该市场前景广阔,进入国家基本医疗保险和工伤保险,未来将为公司带来新的增长点。
惠迪森销售渠道覆盖全国,代理商超过100 家。公司在药品方面强大的营销能力,会在抗生素产品和未来上市新药产品的推广中起到积极的作用。
2、 优得清人工角膜—失明患者的福音
优得清脱细胞胶膜植片为公司最近获得注册许可证并开始上市销售的产品。
该产品为生物型人工角膜,产品生物活性与生物相容性好,低免疫原性,是目前市场上唯一一个以脱盲复明为治疗标准的产品。截止2016 年12 月,公司针对该产品在广东、福建等12 个省份展开了40 例角膜移植手术,患者没有发生不良事件,脱盲率高于原定方案,术后复明效果显著。其中一位患者,接受手术后5 个月裸眼视力达到0.4,小孔视力达到0.6 左右,角膜完全透明。
目前公司完成约100 位的医生培训,2017 年公司将继续开展该项工作,并开拓100-200 家可进行手术的医院。我们估计,通过珠海祥乐的销售渠道,冠昊生物可在扩大自己业务范围的同时进一步提高盈利能力。
3、 拟进行第二期员工持股计划,进一步调动员工积极性公司拟实施员工持股计划,持股对象为公司董事、监视、高级管理人员,公司及公司全资或控股子公司的中层管理人员、核心业务和业务骨干不超过80 人。
员工持股计划共计不超过1 亿股,不超过公司总股本的10%。通过员工持股计划,员工的积极性得以充分调动,公司股权结构得以丰富,公司的管理与激励政策将进一步完善。
三、 盈利预测与投资建议
我们预计2017-2019 年公司营业收入为 5.22 亿元、6.54 亿元和8.05 亿元,归属母公司净利润为1.30 亿元、1.59 亿元和1.89 亿元。对应摊薄EPS 分别为0.49元、0.60 元和0.71 元。我们认为公司现存产品优异,新产品亮点突出,公司管理稳步提高。因此我们首次覆盖,给予“买入”评级。
四、 风险提示
原创技术产业化率带来的市场风险、市场竞争风险、技术泄密风险。
一、 事件:公司發佈2016 年年報和分紅預案
2016 年公司實現營業收入3.13 億元,同比增長38.30%;歸屬於上市公司所有者的淨利潤為6537.11 萬元,同比增長3.16%;歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤4901.32 萬元,同比下滑8.15%;2016 年公司保證在材料板塊競爭優勢的前提下,通過資產重組擴大業務領域至眼科。2016年公司由於外延併購增加銀行貸款導致財務費用提升,子公司產品處於研發或新品推廣上市等原因增加了費用,最終導致扣除非經常性損益的淨利潤出現下滑。但其資本投入均為未來業績的增長點,日後業績值得期待。
二、 我們的觀點:
1、 公司明星產品市場佔有率第一,併購企業產品優質,未來發展有望加速。
生物型硬腦(脊)膜補片是公司的明星產品,2016 年其營業收入佔比高達57.5%。該產品自上市後至今,銷量一直穩中有升,2012 至2016 年複合增長率為6%,2016 年達銷售收入達1.73 億。該產品性能優異,迅速佔領國內硬腦膜補片市場,已超越強生、貝朗等進口產品,目前國內市場佔有率第一。我們預計生物型硬腦(脊)膜補片未來將保持穩健增長。
公司於2016 年收購了珠海市祥樂醫藥有限公司。珠海祥樂做出業績承諾,2015 年、2016 年和2017 年歸母扣除非經常性損益淨利潤分別達到4000 萬、5200 萬和6760 萬。2015年和2016 年珠海祥樂完成淨利潤承諾,實現率均值為100.42%,憑藉渠道優勢,未來預計將繼續穩定增長。
該公司擁有美國艾鋭人工晶體在中國的獨家代理權,通過人工晶體在國內的銷售,在眼科領域開拓了較完善的銷售渠道。企業在中國共有約150 個經銷商,銷售網絡遍及30 個省、50 個城市和1400 多家醫院。珠海祥樂重點與二三線城市醫院保持了良好的合作關係,銷售採取先取得醫院授權,後排經銷商進入醫院進行銷售的模式,以達到醫院佔有率最大化。通過珠海祥樂的眼科產品銷售渠道,冠昊生物新產品人工角膜未來的銷售會有較大的保障。
2016 年10 月,公司發佈預案以18.01 億收購惠迪森。惠迪森將為公司新增藥品注射用拉氧頭孢鈉。該產品為高效抗生素,耐藥性風險極低,適用於敏感細菌引起的感染症,治療效果顯著且安全性高、不良反應少、無肝腎毒性。該市場前景廣闊,進入國家基本醫療保險和工傷保險,未來將為公司帶來新的增長點。
惠迪森銷售渠道覆蓋全國,代理商超過100 家。公司在藥品方面強大的營銷能力,會在抗生素產品和未來上市新藥產品的推廣中起到積極的作用。
2、 優得清人工角膜—失明患者的福音
優得清脱細胞膠膜植片為公司最近獲得註冊許可證並開始上市銷售的產品。
該產品為生物型人工角膜,產品生物活性與生物相容性好,低免疫原性,是目前市場上唯一一個以脱盲復明為治療標準的產品。截止2016 年12 月,公司針對該產品在廣東、福建等12 個省份展開了40 例角膜移植手術,患者沒有發生不良事件,脱盲率高於原定方案,術後復明效果顯著。其中一位患者,接受手術後5 個月裸眼視力達到0.4,小孔視力達到0.6 左右,角膜完全透明。
目前公司完成約100 位的醫生培訓,2017 年公司將繼續開展該項工作,並開拓100-200 家可進行手術的醫院。我們估計,通過珠海祥樂的銷售渠道,冠昊生物可在擴大自己業務範圍的同時進一步提高盈利能力。
3、 擬進行第二期員工持股計劃,進一步調動員工積極性公司擬實施員工持股計劃,持股對象為公司董事、監視、高級管理人員,公司及公司全資或控股子公司的中層管理人員、核心業務和業務骨幹不超過80 人。
員工持股計劃共計不超過1 億股,不超過公司總股本的10%。通過員工持股計劃,員工的積極性得以充分調動,公司股權結構得以豐富,公司的管理與激勵政策將進一步完善。
三、 盈利預測與投資建議
我們預計2017-2019 年公司營業收入為 5.22 億元、6.54 億元和8.05 億元,歸屬母公司淨利潤為1.30 億元、1.59 億元和1.89 億元。對應攤薄EPS 分別為0.49元、0.60 元和0.71 元。我們認為公司現存產品優異,新產品亮點突出,公司管理穩步提高。因此我們首次覆蓋,給予“買入”評級。
四、 風險提示
原創技術產業化率帶來的市場風險、市場競爭風險、技術泄密風險。