2016 年实现扣非后净利润0.93 亿元,同比增长434.74%。南京化纤2016年实现营业收入16.65 亿元,同比增长9.64%;实现归属母公司扣非后净利润0.93 亿元,同比大增434.74%;实现每股收益0.3 元/股。其中公司4Q2016实现营业收入5.26 亿元,同比增长41.78%;实现归属扣非后净利润0.4 亿元,实现EPS0.12 元/股。
业绩大幅增长主要系粘胶短纤量价齐增所致。公司目前拥有8 万吨粘胶短纤产能,2016 年实现销量8.23 万吨,同比增加10%。而粘胶短纤价格从2016年初1.2 万元/吨出头最高涨至1.7 万元/吨,产品价格创2012 年以来新高。
公司充分受益粘胶价格上涨,2016 年粘胶短纤毛利率12.07%,同比大幅增加4.31 个百分点。
参股子公司兰精(南京)贡献2207 万收益,业绩进一步好转。公司与世界上最大的纤维素纤维生产商奥地利兰精公司在中国成立合资子公司兰精南京纤维,其具备粘胶短纤产能16 万吨/年,公司参股30%股权。近几年由于粘胶行情不好,加上中外合作管理问题,兰精南京常年处于亏损状态。从南京化纤合并报表来看,2012、2013、2014 年对联营企业和合营企业的投资收益为分别为-0.25、-0.34、-0.36 亿元。而随着公司经营改善和粘胶行业景气向上,2015 年扭亏为盈,投资收益为108 万元,2016 年前三季度为318 万元,2016 年全年贡献2207 万元收益,业绩进一步好转。我们认为伴随粘胶价格持续上涨,兰精(南京)有望给公司贡献更多收益。
粘胶短纤行业景气持续向上,大周期看到2018 年。自2011 年以来粘胶短纤行业进入去产能周期,随着产品价格一路走跌,行业盈利水平迅速下降,落后小企业逐渐淘汰。2015 年起行业供求格局发生显著改变,供需关系进入紧平衡时代;着眼未来,2017 年行业新增产能仍然有限,大部分产能到2018年底才能投产。因此我们认为行业景气度有望持续上行,目前产品价格已达1.77 万元/吨,年内有望突破2 万元/吨。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年的EPS 为0.64、0.78、0.95 元。参考行业可比公司的2017 年平均PE 估值水平15 倍,我们认为公司是粘胶行业最纯正、弹性最大的标的,三友化工、澳洋科技、中泰化学均有其他业务,故给予公司2017 年25 倍PE,目标价16 元,维持“买入”评级。
风险提示。粘胶短纤涨价幅度不及预期、宏观经济不景气。
2016 年實現扣非後淨利潤0.93 億元,同比增長434.74%。南京化纖2016年實現營業收入16.65 億元,同比增長9.64%;實現歸屬母公司扣非後淨利潤0.93 億元,同比大增434.74%;實現每股收益0.3 元/股。其中公司4Q2016實現營業收入5.26 億元,同比增長41.78%;實現歸屬扣非後淨利潤0.4 億元,實現EPS0.12 元/股。
業績大幅增長主要系粘膠短纖量價齊增所致。公司目前擁有8 萬噸粘膠短纖產能,2016 年實現銷量8.23 萬噸,同比增加10%。而粘膠短纖價格從2016年初1.2 萬元/噸出頭最高漲至1.7 萬元/噸,產品價格創2012 年以來新高。
公司充分受益粘膠價格上漲,2016 年粘膠短纖毛利率12.07%,同比大幅增加4.31 個百分點。
參股子公司蘭精(南京)貢獻2207 萬收益,業績進一步好轉。公司與世界上最大的纖維素纖維生產商奧地利蘭精公司在中國成立合資子公司蘭精南京纖維,其具備粘膠短纖產能16 萬噸/年,公司參股30%股權。近幾年由於粘膠行情不好,加上中外合作管理問題,蘭精南京常年處於虧損狀態。從南京化纖合併報表來看,2012、2013、2014 年對聯營企業和合營企業的投資收益爲分別爲-0.25、-0.34、-0.36 億元。而隨着公司經營改善和粘膠行業景氣向上,2015 年扭虧爲盈,投資收益爲108 萬元,2016 年前三季度爲318 萬元,2016 年全年貢獻2207 萬元收益,業績進一步好轉。我們認爲伴隨粘膠價格持續上漲,蘭精(南京)有望給公司貢獻更多收益。
粘膠短纖行業景氣持續向上,大週期看到2018 年。自2011 年以來粘膠短纖行業進入去產能週期,隨着產品價格一路走跌,行業盈利水平迅速下降,落後小企業逐漸淘汰。2015 年起行業供求格局發生顯著改變,供需關係進入緊平衡時代;着眼未來,2017 年行業新增產能仍然有限,大部分產能到2018年底才能投產。因此我們認爲行業景氣度有望持續上行,目前產品價格已達1.77 萬元/噸,年內有望突破2 萬元/噸。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2017-2019 年的EPS 爲0.64、0.78、0.95 元。參考行業可比公司的2017 年平均PE 估值水平15 倍,我們認爲公司是粘膠行業最純正、彈性最大的標的,三友化工、澳洋科技、中泰化學均有其他業務,故給予公司2017 年25 倍PE,目標價16 元,維持“買入”評級。
風險提示。粘膠短纖漲價幅度不及預期、宏觀經濟不景氣。