转型扩张涉足多元领域。辽宁成大成立于1993 年,公司控股股东为成大集团(持股占比11.11%),辽宁省国资委是公司的实际控制人。1999 年以来公司数次转型扩张,陆续涉足金融、医药、生物制药、能源开发等多个领域,2014 年以来宏观经济下滑、油价大幅下跌,导致公司业绩趋缓,预计未来公司传统板块将企稳,金融板块将持续提升公司价值,定增带来的新晋股东也将提振整体实力。
金融板块证券与保险双轮驱动。公司先后涉足广发证券(持股占比16.4%)与中华保险(持股占比19.6%),2014 年中以来金融板块贡献投资收益在利润总额中的占比维持在70%以上的高位。证券与保险双轮驱动,预计未来辽宁成大金融板块将持续提升公司价值,促进产融结合发展。
(1)中华保险高速发展。①中华联合财险保费增速高于行业水平,市场份额行业排名第五。中华保险以财险为主,2013 年至2015 年中华联合财险保险业务收入同比增速维持在17%以上,高于行业增速(同期行业增速在11%-16%之间),同时财险业务带动业绩增长,2015 年中华保险净利润同比增速达到30%。此外,2016 年中华财险保费收入市场份额达到4.16%,排名全国第五,预计未来中华保险将在维持财险业绩稳定的基础上发展寿险,结合投资端优势,实现稳中有进。②中华保险股东优势明显。中华控股第一大股东为东方资产、第二大股东为中国保险保障基金,两者均为国有背景,拥有强大的资本和平台优势,对于延长中华控股的产品线起到积极作用,同时可以为其发展提供丰富资源。③中华保险将持续为公司提供投资收益。2016 年上半年中华保险贡献投资收益在辽宁成大利润总额中占比超过30%,预计2017 年-2018 年中华保险在公司的利润贡献将为4 亿元左右。
(2)广发证券利润贡献较大。①广发证券为辽宁成大贡献投资收益。辽宁成大在广发证券的持股占比为16.4%,稳居广发证券的前三大股东,广发证券贡献投资收益在辽宁成大利润总额中的占比超70%。②广发证券综合实力位居行业前列。2015 年其营业收入(第4 名)、净利润(第5 名)、净资本(第4 名)排名均处于领先地位,较为雄厚的资本实力推动了公司各项业务的发展,且2015年广发证券股票主承销家数排名全行业第一,投行业务优势突出。③广发证券为公司提供市值支撑。
截至2017 年3 月6 日收盘,广发证券总市值为1307 亿元,在辽宁成大贡献市值约为214 亿元,而目前辽宁成大总市值为268 亿元,与广发证券贡献市值相差仅50 亿元左右,因此我们认为广发证券为公司市值提供有力支撑。
多元业务广泛布局,稳健发展。①能源开发业绩逐步改善。由于国际油价大幅下跌,公司油页岩业务增速趋缓,不过成大弘晟减值带来的影响已基本体现,新疆宝明技术提升取得进展,预计未来业绩将逐步改善;②生物制药利润增长稳定。成大生物目前已挂牌新三板,2014 年以来净利润维持稳定增长,预计2017 年利润将与2016 年基本持平。③商贸流通产业调整蓄力未来发展。2012 年以来商贸流通营业收入在公司总营业收入中的占比超过80%,是营业收入的主要组成部分,公司处置家乐福股权进行产业调整,为公司下一步发展蓄力。
定增引入新晋股东。2016 年8 月10 日公司公布定增预案修订稿,拟向国资公司、巨人投资、金汇资管、中欧物流发行不超过3.2 亿股,定增将带来股权结构变革,在控制人成大集团(持股占比将为9.18%,下同)不变的前提下,引入巨人投资(7.84%)、金汇资管(4.33%)、中欧物流(4.33%)以及辽宁国资公司(4.33%)等新晋股东,目前定增尚待过会。
投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价22.87 元。我们预计公司2016 年-2018 年的EPS 分别为0.68 元、1.12 元、1.45 元。
风险提示:宏观风险、市场风险、油价风险
轉型擴張涉足多元領域。遼寧成大成立於1993 年,公司控股股東為成大集團(持股佔比11.11%),遼寧省國資委是公司的實際控制人。1999 年以來公司數次轉型擴張,陸續涉足金融、醫藥、生物製藥、能源開發等多個領域,2014 年以來宏觀經濟下滑、油價大幅下跌,導致公司業績趨緩,預計未來公司傳統板塊將企穩,金融板塊將持續提升公司價值,定增帶來的新晉股東也將提振整體實力。
金融板塊證券與保險雙輪驅動。公司先後涉足廣發證券(持股佔比16.4%)與中華保險(持股佔比19.6%),2014 年中以來金融板塊貢獻投資收益在利潤總額中的佔比維持在70%以上的高位。證券與保險雙輪驅動,預計未來遼寧成大金融板塊將持續提升公司價值,促進產融結合發展。
(1)中華保險高速發展。①中華聯合財險保費增速高於行業水平,市場份額行業排名第五。中華保險以財險為主,2013 年至2015 年中華聯合財險保險業務收入同比增速維持在17%以上,高於行業增速(同期行業增速在11%-16%之間),同時財險業務帶動業績增長,2015 年中華保險淨利潤同比增速達到30%。此外,2016 年中華財險保費收入市場份額達到4.16%,排名全國第五,預計未來中華保險將在維持財險業績穩定的基礎上發展壽險,結合投資端優勢,實現穩中有進。②中華保險股東優勢明顯。中華控股第一大股東為東方資產、第二大股東為中國保險保障基金,兩者均為國有背景,擁有強大的資本和平臺優勢,對於延長中華控股的產品線起到積極作用,同時可以為其發展提供豐富資源。③中華保險將持續為公司提供投資收益。2016 年上半年中華保險貢獻投資收益在遼寧成大利潤總額中佔比超過30%,預計2017 年-2018 年中華保險在公司的利潤貢獻將為4 億元左右。
(2)廣發證券利潤貢獻較大。①廣發證券為遼寧成大貢獻投資收益。遼寧成大在廣發證券的持股佔比為16.4%,穩居廣發證券的前三大股東,廣發證券貢獻投資收益在遼寧成大利潤總額中的佔比超70%。②廣發證券綜合實力位居行業前列。2015 年其營業收入(第4 名)、淨利潤(第5 名)、淨資本(第4 名)排名均處於領先地位,較為雄厚的資本實力推動了公司各項業務的發展,且2015年廣發證券股票主承銷家數排名全行業第一,投行業務優勢突出。③廣發證券為公司提供市值支撐。
截至2017 年3 月6 日收盤,廣發證券總市值為1307 億元,在遼寧成大貢獻市值約為214 億元,而目前遼寧成大總市值為268 億元,與廣發證券貢獻市值相差僅50 億元左右,因此我們認為廣發證券為公司市值提供有力支撐。
多元業務廣泛佈局,穩健發展。①能源開發業績逐步改善。由於國際油價大幅下跌,公司油頁巖業務增速趨緩,不過成大弘晟減值帶來的影響已基本體現,新疆寶明技術提升取得進展,預計未來業績將逐步改善;②生物製藥利潤增長穩定。成大生物目前已掛牌新三板,2014 年以來淨利潤維持穩定增長,預計2017 年利潤將與2016 年基本持平。③商貿流通產業調整蓄力未來發展。2012 年以來商貿流通營業收入在公司總營業收入中的佔比超過80%,是營業收入的主要組成部分,公司處置家樂福股權進行產業調整,為公司下一步發展蓄力。
定增引入新晉股東。2016 年8 月10 日公司公佈定增預案修訂稿,擬向國資公司、巨人投資、金滙資管、中歐物流發行不超過3.2 億股,定增將帶來股權結構變革,在控制人成大集團(持股佔比將為9.18%,下同)不變的前提下,引入巨人投資(7.84%)、金滙資管(4.33%)、中歐物流(4.33%)以及遼寧國資公司(4.33%)等新晉股東,目前定增尚待過會。
投資建議:買入-A 投資評級,6 個月目標價22.87 元。我們預計公司2016 年-2018 年的EPS 分別為0.68 元、1.12 元、1.45 元。
風險提示:宏觀風險、市場風險、油價風險