转型扩张涉足多元领域。辽宁成大成立于1993 年，公司控股股东为成大集团（持股占比11.11%），辽宁省国资委是公司的实际控制人。1999 年以来公司数次转型扩张，陆续涉足金融、医药、生物制药、能源开发等多个领域，2014 年以来宏观经济下滑、油价大幅下跌，导致公司业绩趋缓，预计未来公司传统板块将企稳，金融板块将持续提升公司价值，定增带来的新晋股东也将提振整体实力。
金融板块证券与保险双轮驱动。公司先后涉足广发证券（持股占比16.4%）与中华保险（持股占比19.6%），2014 年中以来金融板块贡献投资收益在利润总额中的占比维持在70%以上的高位。证券与保险双轮驱动，预计未来辽宁成大金融板块将持续提升公司价值，促进产融结合发展。
（1）中华保险高速发展。①中华联合财险保费增速高于行业水平，市场份额行业排名第五。中华保险以财险为主，2013 年至2015 年中华联合财险保险业务收入同比增速维持在17%以上，高于行业增速（同期行业增速在11%-16%之间），同时财险业务带动业绩增长，2015 年中华保险净利润同比增速达到30%。此外，2016 年中华财险保费收入市场份额达到4.16%，排名全国第五，预计未来中华保险将在维持财险业绩稳定的基础上发展寿险，结合投资端优势，实现稳中有进。②中华保险股东优势明显。中华控股第一大股东为东方资产、第二大股东为中国保险保障基金，两者均为国有背景，拥有强大的资本和平台优势，对于延长中华控股的产品线起到积极作用，同时可以为其发展提供丰富资源。③中华保险将持续为公司提供投资收益。2016 年上半年中华保险贡献投资收益在辽宁成大利润总额中占比超过30%，预计2017 年-2018 年中华保险在公司的利润贡献将为4 亿元左右。
（2）广发证券利润贡献较大。①广发证券为辽宁成大贡献投资收益。辽宁成大在广发证券的持股占比为16.4%，稳居广发证券的前三大股东，广发证券贡献投资收益在辽宁成大利润总额中的占比超70%。②广发证券综合实力位居行业前列。2015 年其营业收入（第4 名）、净利润（第5 名）、净资本（第4 名）排名均处于领先地位，较为雄厚的资本实力推动了公司各项业务的发展，且2015年广发证券股票主承销家数排名全行业第一，投行业务优势突出。③广发证券为公司提供市值支撑。
截至2017 年3 月6 日收盘，广发证券总市值为1307 亿元，在辽宁成大贡献市值约为214 亿元，而目前辽宁成大总市值为268 亿元，与广发证券贡献市值相差仅50 亿元左右，因此我们认为广发证券为公司市值提供有力支撑。
多元业务广泛布局，稳健发展。①能源开发业绩逐步改善。由于国际油价大幅下跌，公司油页岩业务增速趋缓，不过成大弘晟减值带来的影响已基本体现，新疆宝明技术提升取得进展，预计未来业绩将逐步改善；②生物制药利润增长稳定。成大生物目前已挂牌新三板，2014 年以来净利润维持稳定增长，预计2017 年利润将与2016 年基本持平。③商贸流通产业调整蓄力未来发展。2012 年以来商贸流通营业收入在公司总营业收入中的占比超过80%，是营业收入的主要组成部分，公司处置家乐福股权进行产业调整，为公司下一步发展蓄力。
定增引入新晋股东。2016 年8 月10 日公司公布定增预案修订稿，拟向国资公司、巨人投资、金汇资管、中欧物流发行不超过3.2 亿股，定增将带来股权结构变革，在控制人成大集团（持股占比将为9.18%，下同）不变的前提下，引入巨人投资（7.84%）、金汇资管（4.33%）、中欧物流（4.33%）以及辽宁国资公司（4.33%）等新晋股东，目前定增尚待过会。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价22.87 元。我们预计公司2016 年-2018 年的EPS 分别为0.68 元、1.12 元、1.45 元。
风险提示：宏观风险、市场风险、油价风险
轉型擴張涉足多元領域。遼寧成大成立於1993 年，公司控股股東為成大集團（持股佔比11.11%），遼寧省國資委是公司的實際控制人。1999 年以來公司數次轉型擴張，陸續涉足金融、醫藥、生物製藥、能源開發等多個領域，2014 年以來宏觀經濟下滑、油價大幅下跌，導致公司業績趨緩，預計未來公司傳統板塊將企穩，金融板塊將持續提升公司價值，定增帶來的新晉股東也將提振整體實力。
金融板塊證券與保險雙輪驅動。公司先後涉足廣發證券（持股佔比16.4%）與中華保險（持股佔比19.6%），2014 年中以來金融板塊貢獻投資收益在利潤總額中的佔比維持在70%以上的高位。證券與保險雙輪驅動，預計未來遼寧成大金融板塊將持續提升公司價值，促進產融結合發展。
（1）中華保險高速發展。①中華聯合財險保費增速高於行業水平，市場份額行業排名第五。中華保險以財險為主，2013 年至2015 年中華聯合財險保險業務收入同比增速維持在17%以上，高於行業增速（同期行業增速在11%-16%之間），同時財險業務帶動業績增長，2015 年中華保險淨利潤同比增速達到30%。此外，2016 年中華財險保費收入市場份額達到4.16%，排名全國第五，預計未來中華保險將在維持財險業績穩定的基礎上發展壽險，結合投資端優勢，實現穩中有進。②中華保險股東優勢明顯。中華控股第一大股東為東方資產、第二大股東為中國保險保障基金，兩者均為國有背景，擁有強大的資本和平臺優勢，對於延長中華控股的產品線起到積極作用，同時可以為其發展提供豐富資源。③中華保險將持續為公司提供投資收益。2016 年上半年中華保險貢獻投資收益在遼寧成大利潤總額中佔比超過30%，預計2017 年-2018 年中華保險在公司的利潤貢獻將為4 億元左右。
（2）廣發證券利潤貢獻較大。①廣發證券為遼寧成大貢獻投資收益。遼寧成大在廣發證券的持股佔比為16.4%，穩居廣發證券的前三大股東，廣發證券貢獻投資收益在遼寧成大利潤總額中的佔比超70%。②廣發證券綜合實力位居行業前列。2015 年其營業收入（第4 名）、淨利潤（第5 名）、淨資本（第4 名）排名均處於領先地位，較為雄厚的資本實力推動了公司各項業務的發展，且2015年廣發證券股票主承銷家數排名全行業第一，投行業務優勢突出。③廣發證券為公司提供市值支撐。
截至2017 年3 月6 日收盤，廣發證券總市值為1307 億元，在遼寧成大貢獻市值約為214 億元，而目前遼寧成大總市值為268 億元，與廣發證券貢獻市值相差僅50 億元左右，因此我們認為廣發證券為公司市值提供有力支撐。
多元業務廣泛佈局，穩健發展。①能源開發業績逐步改善。由於國際油價大幅下跌，公司油頁巖業務增速趨緩，不過成大弘晟減值帶來的影響已基本體現，新疆寶明技術提升取得進展，預計未來業績將逐步改善；②生物製藥利潤增長穩定。成大生物目前已掛牌新三板，2014 年以來淨利潤維持穩定增長，預計2017 年利潤將與2016 年基本持平。③商貿流通產業調整蓄力未來發展。2012 年以來商貿流通營業收入在公司總營業收入中的佔比超過80%，是營業收入的主要組成部分，公司處置家樂福股權進行產業調整，為公司下一步發展蓄力。
定增引入新晉股東。2016 年8 月10 日公司公佈定增預案修訂稿，擬向國資公司、巨人投資、金滙資管、中歐物流發行不超過3.2 億股，定增將帶來股權結構變革，在控制人成大集團（持股佔比將為9.18%，下同）不變的前提下，引入巨人投資（7.84%）、金滙資管（4.33%）、中歐物流（4.33%）以及遼寧國資公司（4.33%）等新晉股東，目前定增尚待過會。
投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價22.87 元。我們預計公司2016 年-2018 年的EPS 分別為0.68 元、1.12 元、1.45 元。
風險提示：宏觀風險、市場風險、油價風險
