投资要点
与众不同的观点:楚天高速收购三木智能是外延并购的典范,我们认为,三木智能有良好的产品设计及供应链管理能力,具备做大潜力,结合楚天高速低成本资金支持,同时目前规模较小,有望保持年均50%以上的增速,大幅超过业绩承诺。
国改先行者,坚定转型谋未来:公司传统主业是高速公路收费,属于非竞争性行业,公司借助收购三木智能,成功开辟了第二主业,并顺利推行员工持股计划,董事长等高管参与,进一步完善了员工激励机制。公司作为湖北交投唯一上市平台,为湖北国改重点公司,对公司的考核内容中包括了市值方面要求,考虑到传统主业成长性有限,以及高速公路收费存在年限限制,公司转型压力较大,我们认为,公司存在进一步外延预期。
珠联璧合,三木智能业绩有望超预期:三木智能成立于2005 年,为第一批专业的手机、平板等电子产品ODM 厂商,技术积淀深厚,前期因为自身现金流及公司经营策略偏保守,主要做海外市场,导致发展速度偏慢,目前年收入规模仅10 亿元级别,对应出货量仅几百万部,考虑到全球智能手机年均15 亿部、ODM 厂商接近3 亿部的出货量,占比极低,成长空间极大。近年来随着国内市场逐渐规范化,叠加楚天高速对其收购后,可以给予其低成本资金支持,公司将加大国内市场开拓力度,依托大客户打造精品机型,有望在国内市场实现爆发式增长,同时结合公司在海外市场和物联网端的布局,加上良好的激励机制,三木智能业绩有望持续超预期。
亏损线路逐步扭亏,主业稳定增长可期:公司目前主要有三条公路,汉宜、大随及黄咸段,汉宜段是公司目前的主要收入与利润来源,收入占比超过90%,大随及黄线段因为断头路等因素影响,仍处于亏损阶段,年均合计亏损1.8-2亿元左右。大随及黄线段上下游线路正在逐步建设,两条亏损线路有望年均扭亏6000 万元以上,同时加上汉宜段每年约5%左右的稳定增长,公司传统业务有望保持15%以上的年均增速。
投资建议:传统主业15%以上的年均增速,收购三木智能业绩有望持续超预期,我们预计公司2016/17/18 年净利润为3.91/6.01/7.86 亿元,增速为-9%/53%/31%,摊薄EPS 为0.27/0.41/0.54 元,当前股价对应2016/17/18年PE 为21.9/14.3/10.9X,根据分布估值法,给予高速公路部分2017 年20倍估值,三木智能2017 年40 倍估值,对应目标价8.67 元,进一步考虑到潜在的外延预期,给予“买入”评级。
风险提示:传统主业亏损线路扭亏幅度低预期;三木智能客户拓展进度低预期。
投資要點
與眾不同的觀點:楚天高速收購三木智能是外延併購的典範,我們認為,三木智能有良好的產品設計及供應鏈管理能力,具備做大潛力,結合楚天高速低成本資金支持,同時目前規模較小,有望保持年均50%以上的增速,大幅超過業績承諾。
國改先行者,堅定轉型謀未來:公司傳統主業是高速公路收費,屬於非競爭性行業,公司藉助收購三木智能,成功開闢了第二主業,並順利推行員工持股計劃,董事長等高管參與,進一步完善了員工激勵機制。公司作為湖北交投唯一上市平臺,為湖北國改重點公司,對公司的考核內容中包括了市值方面要求,考慮到傳統主業成長性有限,以及高速公路收費存在年限限制,公司轉型壓力較大,我們認為,公司存在進一步外延預期。
珠聯璧合,三木智能業績有望超預期:三木智能成立於2005 年,為第一批專業的手機、平板等電子產品ODM 廠商,技術積澱深厚,前期因為自身現金流及公司經營策略偏保守,主要做海外市場,導致發展速度偏慢,目前年收入規模僅10 億元級別,對應出貨量僅幾百萬部,考慮到全球智能手機年均15 億部、ODM 廠商接近3 億部的出貨量,佔比極低,成長空間極大。近年來隨着國內市場逐漸規範化,疊加楚天高速對其收購後,可以給予其低成本資金支持,公司將加大國內市場開拓力度,依託大客户打造精品機型,有望在國內市場實現爆發式增長,同時結合公司在海外市場和物聯網端的佈局,加上良好的激勵機制,三木智能業績有望持續超預期。
虧損線路逐步扭虧,主業穩定增長可期:公司目前主要有三條公路,漢宜、大隨及黃鹹段,漢宜段是公司目前的主要收入與利潤來源,收入佔比超過90%,大隨及黃線段因為斷頭路等因素影響,仍處於虧損階段,年均合計虧損1.8-2億元左右。大隨及黃線段上下游線路正在逐步建設,兩條虧損線路有望年均扭虧6000 萬元以上,同時加上漢宜段每年約5%左右的穩定增長,公司傳統業務有望保持15%以上的年均增速。
投資建議:傳統主業15%以上的年均增速,收購三木智能業績有望持續超預期,我們預計公司2016/17/18 年淨利潤為3.91/6.01/7.86 億元,增速為-9%/53%/31%,攤薄EPS 為0.27/0.41/0.54 元,當前股價對應2016/17/18年PE 為21.9/14.3/10.9X,根據分佈估值法,給予高速公路部分2017 年20倍估值,三木智能2017 年40 倍估值,對應目標價8.67 元,進一步考慮到潛在的外延預期,給予“買入”評級。
風險提示:傳統主業虧損線路扭虧幅度低預期;三木智能客户拓展進度低預期。