公司背景：天鸽互动在中国经营实时社交视频社区，如9158.com和新浪SHOW。公司的平台设计允许多个用户通过视频同时连接在一起。公司于2014年7月9日在联交所上市，共发行3.499亿股，发行价为每股5.28港元。天鸽互动是一家领先的实时视频社区提供商，业务主要覆盖2-4线城市， 2015年的市场份额为34％。公司于2016年上半年推出了三个新的实时视频社区，包括用于移动装置的水晶直播、喵播和欢乐直播。公司有四个移动端直播平台，另有五个PC端直播平台。

　　公司在今年5月公布亮丽的第一季业绩。公司2017年第一季收入同比增长61％至2.44亿元人民币，净利润同比增长255％至9,800万元人民币。公司第一季业绩优于市场预期，主要是受助于移动直播平台用户持续增长，这些平台包括喵播和水晶直播。第一季毛利润为2.07亿元人民币，同比增长88％。毛利率由2016年第一季的72.6％上升至2017年第一季的84.7％（与2016年第四季的86.1％相比则环比下跌）。管理层解释指，毛利率持续下滑是由于2017年第一季分销渠道数量增加所致。公司的月活跃用户（MAU）和季度付费用户（QPU）分别环比上升14％和4％至2,490万和131.4万人。季度用户平均收益（QARPU）环比下降12％至160元人民币。天鸽的直播平台约有11万台主播。

　　公司管理层认为，2017年第一季将是公司季度业绩的最低点。QARPU将在2017年第二季环比反弹。管理层亦表示，公司将会交付令人满意的2017年业绩。在2017年第一季，公司推出了喵拍，这是一个类似于美图美拍的短视频分享平台。在目前阶段，天鸽将使用喵拍来捕捉短视频市场的增长潜力，短视频是现时互联网市场增长最快的分部之一。主播可使用喵拍来吸引追随者和增加粘性。除了其核心活力业务之外，天格并通过以下方式使收入更多元化：a）在流动平台上提供休闲游戏；b）从第三方开发商取得广告收入；c）向在线金融平台提供分析服务，从而产生服务收入。管理层认为，公司在2017年将有新的收入来源，而影响将在2017年第二季浮现。

　　近日有几宗关于直播平台的交易，反映直播平台市场正在整合。在2017年5月，宣亚国际[300612.CH]收购了映客的控股权，映客是中国领先的直播平台；2016年12月，华谊兄弟[300027.CH]与盒饭LIVE进行战略合作；天鸽亦宣布将向北京密境和风科技投资1亿元人民币，密境主要从事手机社交媒体平台的直播视频分享业务，公司目前正在运营花椒直播，花椒直播是国内知名的直播视频分享平台，其获得奇虎360科技有限公司的支持。天鸽并无透露在密境的持股比例。天鸽与花椒直播已组成战略合作关系，以发展直播技术、探索创新商业模式，以及合作研发新技术。天鸽管理层表示，公司在二至四线城市中拥有优势，而花椒直播则主要发展一线城市。花椒直播拥有强大的技术，而天鸽则善于利用平台产生现金流。通过与花椒直播合作，天鸽可以利用花椒直播用户群的大数据吸引更多用户。天鸽和花椒直播都可利用彼此的专长来创造商机。而且，随着直播平台整合，天鸽等领先的平台将取得更多市场份额。

　　与同业相比，天鸽较不依赖著名的主播或互联网企业来推动流量，公司正在培育有潜力的人才，以维持平台的营运和成本。天格还拥有一个国际主播团队（约11万人），以助公司生产更多内容和增强覆盖面。

　　我们的观点：自2016年初以来，天鸽互动的股价表现一直跑赢大部分香港上市的互联网和IT服务公司。虽然天鸽互动的股价已累积不少升幅，但由于它是深港通名单上唯一拥有直播业务的公司，因此仍能受惠于深港通的发展。考虑到公司管理层的指引，我们认为现时的市场共识预测似乎未完全反映公司的增长潜力。公司已多元化其收入来源，以降低收入来源过度集中的风险，如果公司的新业务产生更多收入贡献，或会引发市场对公司的进一步重估。

　　催化剂：（1）公司公布强劲的2017年业绩；（2）披露更多关于新业务的细节；（3） 公布与花椒直播的合作细节。