投资要点
冰川网络是国内主要的研运一体化网络游戏企业。主营业务为基于自主研发的引擎技术开发的大型多人在线网络游戏。主要采用自主运营模式，以客户端网络游戏为主，并涵盖了移动游戏、网页游戏等游戏类型，当前游戏在运营的产品主要为客户端网游《远征OL》、《龙武2》及《不败传说》。
PC 端网游增长趋稳，移动端依旧维持快速增长。根据游戏工委披露数据显示，2016 年中国游戏市场销售收入为1655.7 亿元，同比增长17.7%。
PC 端游戏市场：规模、市场格局趋于稳定，增速放缓。客户端游戏、网页游戏市场规模2016 年均有所下滑。移动游戏市场：2016 年同比增速高达59.19%，销售额819.2 亿元，占比游戏市场收入已经达到49%以上。
公司产品研发提速，新手游值得期待。公司成立之初专注于客户端网络游戏的开发与运营，当前在夯实精品客户端游戏市场的同时，亦积极开拓手游市场，产品研发明显提速。目前在开发、测试阶段的包括《影武者》、《鬼谷无双》等游戏，全新手游产品亦在开发阶段。
根据2016 年业绩快报数据显示，公司2016 年营收保持稳定，同比增长2.9%，净利润受到研发、推广费用影响，有一定下滑，同比下降9.4%。
但四季度单季归母净利润同比、环比大幅增长，单季实现归母净利润4000万，较三季度环比增长53.8%，同比也有21.2%增长。我们认为经过三季度《不败传说》的大规模推广后，四季度费用逐步下降，《不败传说》盈利能力逐步体现，净利润明显提升。后续随着公司产品研发加速，《不败传说》、《鬼谷无双》等游戏逐步进入盈利期，公司业绩有望明显提升。
盈利预测与估值：我们预计冰川网络游戏业务2016-2018 年收入为3.81亿元、5.14 亿元、9.26 亿元，同比增长3%、35%、80%。实现归属母公司的净利润分别为1.51 亿元、1.94 亿元和2.75 亿元，分别同比增长-11.77%、28.35%和41.36%。对应EPS 分别为1.51 元、1.94 元和2.75元。公司作为次新股，弹性较大，我们给与一定的估值溢价，公司2017年65XPE，对应目标价126.75 元，首次覆盖，“增持”评级。
风险提示：1）客户端游戏行业整体下滑风险；2）人才流失风险；3）新游戏研发进度不达预期风险。
投資要點
冰川網絡是國內主要的研運一體化網絡遊戲企業。主營業務為基於自主研發的引擎技術開發的大型多人在線網絡遊戲。主要採用自主運營模式，以客户端網絡遊戲為主，並涵蓋了移動遊戲、網頁遊戲等遊戲類型，當前遊戲在運營的產品主要為客户端網遊《遠徵OL》、《龍武2》及《不敗傳説》。
PC 端網遊增長趨穩，移動端依舊維持快速增長。根據遊戲工委披露數據顯示，2016 年中國遊戲市場銷售收入為1655.7 億元，同比增長17.7%。
PC 端遊戲市場：規模、市場格局趨於穩定，增速放緩。客户端遊戲、網頁遊戲市場規模2016 年均有所下滑。移動遊戲市場：2016 年同比增速高達59.19%，銷售額819.2 億元，佔比遊戲市場收入已經達到49%以上。
公司產品研發提速，新手遊值得期待。公司成立之初專注於客户端網絡遊戲的開發與運營，當前在夯實精品客户端遊戲市場的同時，亦積極開拓手遊市場，產品研發明顯提速。目前在開發、測試階段的包括《影武者》、《鬼谷無雙》等遊戲，全新手遊產品亦在開發階段。
根據2016 年業績快報數據顯示，公司2016 年營收保持穩定，同比增長2.9%，淨利潤受到研發、推廣費用影響，有一定下滑，同比下降9.4%。
但四季度單季歸母淨利潤同比、環比大幅增長，單季實現歸母淨利潤4000萬，較三季度環比增長53.8%，同比也有21.2%增長。我們認為經過三季度《不敗傳説》的大規模推廣後，四季度費用逐步下降，《不敗傳説》盈利能力逐步體現，淨利潤明顯提升。後續隨着公司產品研發加速，《不敗傳説》、《鬼谷無雙》等遊戲逐步進入盈利期，公司業績有望明顯提升。
盈利預測與估值：我們預計冰川網絡遊戲業務2016-2018 年收入為3.81億元、5.14 億元、9.26 億元，同比增長3%、35%、80%。實現歸屬母公司的淨利潤分別為1.51 億元、1.94 億元和2.75 億元，分別同比增長-11.77%、28.35%和41.36%。對應EPS 分別為1.51 元、1.94 元和2.75元。公司作為次新股，彈性較大，我們給與一定的估值溢價，公司2017年65XPE，對應目標價126.75 元，首次覆蓋，“增持”評級。
風險提示：1）客户端遊戲行業整體下滑風險；2）人才流失風險；3）新遊戲研發進度不達預期風險。
