事件 　　公司發佈公告，擬以自有資金5000 萬元通過全資子公司拉比投資採用增資及股權轉讓方式持有蜜兒樂兒乳業（上海）有限公司20%股權。 　　簡評 　　參股蜜兒樂兒佈局乳製品領域，婦嬰童生態圈構建邁出重要一步。 　　（1）投資標的蜜兒樂兒主營原裝進口的“Moohko麥蔻”品牌嬰幼兒系列配方奶粉。蜜兒樂兒原有股東包括丹麥公司Danish-Showroom Holding A/S、DS MAELK A/S、ACTC HoldingAPS，以及國內企業密樂投資、麥蔻投資等，公司主營產品爲“Moohko 麥蔻嬰幼兒系列配方奶粉”，爲丹麥本土乳品品牌，公司對於產品生產到物流及銷售全流程管控，在配方標準、生產工藝及菌落指標等各個環節執行全球嚴苛的檢測標準，獲得歐盟有機認證、丹麥有機認證和中國有機認證。公司產品採用原產原罐方式進口銷售。以直營線上渠道進行銷售，其收入2015-2016 年收入分別爲5981 萬、1.2162 億元，淨利潤分別爲-917 萬、792萬元，實現快速增長。根據公告，蜜兒樂兒2017-2018 年承諾分別實現淨利潤2500、4000 萬元。 　　（2）參股蜜兒樂兒，實現產品品類延伸，有望在線下渠道、營銷等環節形成協同效應。我們認爲，公司此次參股蜜兒樂兒，一方面實現了公司現有產品品類的延伸和豐富，對現有業務形成有益互補，爲公司“婦嬰童”生態圈的構建添磚加瓦；另一方面利用公司在國內較強的線下渠道資源（1300 多家線下品牌專賣店/櫃）以及影響力（例如可爲蜜兒樂兒尋找線下佈局的戰略合作伙伴），推動蜜兒樂兒產品在國內業務的快速發展。 　　行業紅利仍在，綜合生態圈佈局穩步推進。 　　受益於胎政策帶來的出生人口增長以及消費升級推動，近年來國內母嬰市場呈現爆發式增長。2016 年全面二胎正式實施，全年新生兒數量回升至1846 萬人，同比增長11.5%，我們預測2017-2020 年每年新生人口數量將以CAGR4.3%速度持續增長，且隨着消費升級和80/90 後父母佔比提升導致的消費習慣改變，我們認爲中高端嬰幼兒消費品將迎來發展空間。作爲國內中高端嬰幼兒服飾棉品和日用品市場的知名企業，公司面臨着前所未有的良好發展契機。 　　公司2017Q1 業績增速加快，母嬰童綜合生態圈佈局持續推進。公司2016Q4-2017Q1 收入和業績增速回升，其中2016Q4 實現營業收入1.25 億元，同比增長19.77%；歸母淨利潤2369.63 萬元，同比增長25.42%；2017Q1公司實現營業收入8901.34 萬元，同比增加9.09%；實現歸母淨利潤1706.65 萬元，同比增長17.16%，主要是在終端需求向好的背景下，公司持續推進店面括張，銷量、毛利率雙雙提升導致。不僅如此，公司在產品品類延伸——代銷法拉利汽車的兒童玩具和英國貝麗Bfree 的奶瓶，和投資戰略開展——出資1900 萬元成立全資子公司“廣東金髮拉比投資有限公司”，通過全資子公司“拉比香港”，擬出資2.25 億元認購亞太國際婦嬰童產業基金份額等方面都做出了積極的佈局準備。 　　投資建議：公司嬰童產業鏈全方位佈局，二胎政策放開後嬰童產業高增長的首先受益標的，具備稀缺性。 　　主業紮實穩健，擁有品牌優勢及技術優勢。投資平台順利搭建，協助未來進行嬰童相關優質業務外延切入，積極實現涵蓋“吃、穿、用、玩、文化教育、醫療健康”等六大領域的母嬰童產業綜合生態圈的戰略目標。我們預計2017-2018 年淨利潤額分別爲8107、9284 萬元，同比增11.4%、14.5%，對應EPS 分別爲0.40、0.46，對應PE 爲59、51 倍，考慮此次投資，2017-2018 年備考利潤分別爲8607、10084 萬，對應EPS 0.43、0.50 元，對應PE 55、47 倍，目前總市值47.72 億，維持“增持”評級。 　　風險因素：併購標的業績不及預期，嬰童行業快速發展導致未來競爭加劇；二胎政策開展效果不及預期；線下渠道受電商擴張衝擊風險；公司部分產品外包生產能力及質量不達要求。