主要观点
1.输液线增速较快,热毒宁略超预期
公司去年全年收入端和净利润端增速分别为6.38%和3.15%,今年Q1 增速分别为10.15%和5.44%,我们认为主要是加强销售增加了销售规模,各产品线的毛利率提升了1.98%,带动了净利润端有小幅增长。
报告期内公司输液线收入同比增长15.98%,产品包括热毒宁和潜力品种银杏二萜内酯葡胺注射液,按照这两个品种去年的营收规模,我们预计热毒宁增速约10%,银杏二萜增速超过100%。其中热毒宁在去年全年增速仅有不到2%的情况下略超预期,我们认为一方面是因为春季是流感爆发季,拉动了销售,同时与公司增加其成人科室等推广有关;新版医保对其使用限制在四季度才有可能体现,同时公司也有望通过增加覆盖弥补。
银杏二萜内酯增长符合预期,目前已经进入谈判目录,有望于七月底公布谈判结果。我们认为作为公司的战略品种,其医保谈判具有重要意义,高质量标准使得即使价格降幅较大,也能维持较高的毛利率水平,如能谈判进入医保,将显著增厚公司利润。
2.胶囊剂产品线有所下滑,营销改革成效有望逐步体现其他产品线中,作为公司第二大产品线的胶囊剂产品线下滑11.78%,口服液和片丸剂分别增长27.8%和34.33%。胶囊剂产品线包括桂枝茯苓胶囊、散结镇痛胶囊、腰痹通胶囊等大品种,去年全年销售不理想,也是公司营销改革的重点,我们认为公司从今年开始实施的新营销体系的成效有望逐步体现。
费用方面,销售费用率和管理费用率分别为43.75%和14.40%,同比增加17.26%和11.76%,可以看出公司明显增加了市场推广力度,财务费用1079 万,同比减少16%。
3.盈利预测和投资建议
我们认为公司今年发力品种营销,妇科、心脑血管线的独家品种有望显著受益,热毒宁在科室覆盖增加的情况下维持稳定增长,银杏二萜注射液谈判值得重点关注。我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.70、0.82 和0.95 元,对应P/E 分别为24、20 和18 倍,维持推荐评级,建议重点关注。
4.风险提示
营销改革效果不达预期,医保谈判结果不达预期。
主要觀點
1.輸液線增速較快,熱毒寧略超預期
公司去年全年收入端和淨利潤端增速分別為6.38%和3.15%,今年Q1 增速分別為10.15%和5.44%,我們認為主要是加強銷售增加了銷售規模,各產品線的毛利率提升了1.98%,帶動了淨利潤端有小幅增長。
報告期內公司輸液線收入同比增長15.98%,產品包括熱毒寧和潛力品種銀杏二萜內酯葡胺注射液,按照這兩個品種去年的營收規模,我們預計熱毒寧增速約10%,銀杏二萜增速超過100%。其中熱毒寧在去年全年增速僅有不到2%的情況下略超預期,我們認為一方面是因為春季是流感爆發季,拉動了銷售,同時與公司增加其成人科室等推廣有關;新版醫保對其使用限制在四季度才有可能體現,同時公司也有望通過增加覆蓋彌補。
銀杏二萜內酯增長符合預期,目前已經進入談判目錄,有望於七月底公佈談判結果。我們認為作為公司的戰略品種,其醫保談判具有重要意義,高質量標準使得即使價格降幅較大,也能維持較高的毛利率水平,如能談判進入醫保,將顯著增厚公司利潤。
2.膠囊劑產品線有所下滑,營銷改革成效有望逐步體現其他產品線中,作為公司第二大產品線的膠囊劑產品線下滑11.78%,口服液和片丸劑分別增長27.8%和34.33%。膠囊劑產品線包括桂枝茯苓膠囊、散結鎮痛膠囊、腰痺通膠囊等大品種,去年全年銷售不理想,也是公司營銷改革的重點,我們認為公司從今年開始實施的新營銷體系的成效有望逐步體現。
費用方面,銷售費用率和管理費用率分別為43.75%和14.40%,同比增加17.26%和11.76%,可以看出公司明顯增加了市場推廣力度,財務費用1079 萬,同比減少16%。
3.盈利預測和投資建議
我們認為公司今年發力品種營銷,婦科、心腦血管線的獨家品種有望顯著受益,熱毒寧在科室覆蓋增加的情況下維持穩定增長,銀杏二萜注射液談判值得重點關注。我們預計2017-2019 年公司EPS 分別為0.70、0.82 和0.95 元,對應P/E 分別為24、20 和18 倍,維持推薦評級,建議重點關注。
4.風險提示
營銷改革效果不達預期,醫保談判結果不達預期。