事件简评
5 月12 日，公司中标“锦屏县城三江六岸市政道路工程勘察、设计、施工总承包”及“锦屏县城至茅坪市政道路建设项目勘察、设计、施工总承包”
两个EPC 工程，项目总投资分别为5/4.5 亿元，工期均为20 个月。
经营分析
目前估值偏低，且充足在手订单保障业绩持续高增：1）①公司2016 年全年中标合同22 个，合同总额43.18 亿元，同比大幅增长62.05%；②2017年至今中标合同金额为20 亿元，签订投资意向协议2 项，共104 亿元，其中一项为4 月15 日公司签下的台州市路桥区城中村改造城区一期（含清明上河图）PPP 项目框架协议，金额高达100 亿（为2016 年营收的3.3倍）；③我们预计意向协议在今年至少落地一半，则保守估计17/18 年新签订单将分别达到73/120 亿元，且PPP/BT 等高毛利订单占比将大幅提升，随着公司高毛利项目进入结转期，公司业绩有望大幅提振；2）我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别将达到3.14/6.06/8.05 亿，业绩增速分别高达274%/93%/33%，目前市值73 亿对应2017/2018/2019 年PE 估值分别为23/12/9 倍，PEG 估值仅0.1 左右，公司目前73 亿总资产，净资产46亿，资产负债率仅41%，PB 仅1.57 倍，在建筑板块里面为同等体量上市公司中最低值。
资产优质且仍有改善空间：1）当下时点公司资产优良毋庸置疑安全性高：
①公司2016 年底在手货币资金21.2 亿占比净资产45.9 亿为46.2%，且腾达建设/ 龙元建设/ 宏润建设2016 年货币资金占比流动资产分别为35.4%/9.9%/24.1%，相比较腾达建设现金充足；公司2016 年资产负债率为41.3%，与龙元建设80.0%和宏润建设79.0%相比偏低；②公司2014-2016年应收账款占流动资产的比例分别为10.3%、8.8%、9.0%，下降趋势明显，且计提坏账准备仅分别为145/290/770 万可证明应收账款质量高，因公司绝大部分BT/PPP 工程项目均处东南沿海省份，财力充足坏账风险不高；③公司2014-2016 存货占比流动资产分别为71.1%、71.0%、51.3%，下降趋势明显，且2015/2016 年存货跌价准备分别为3365/3725 万，地产资产跌价风险已释放；2）未来看资产质量仍有改善边际：2016 年底公司存货中昆明/台州/宜春地产项目合计27 亿，根据吉屋网统计数据，台州/昆明/宜春4 月二手房房价环比上升2.6%/0.9%/4.8%，随着三四线城市地产市场量价齐升，我们预计公司房地产库存有望为公司带来超值的现金流入；3）PB 估值偏低：腾达建设/龙元建设/宏润建设的PB 估值分别为1.57/2.21/2.36，中国电建/中国交建的PB 估值也达到1.99/1.75，在腾达建设2017/2018 年净利润增速达到271%/93%的情况下，从PB 看估值偏低。
积极布局氢能源第二主业：1）氢能源为公司上市之后首次布局第二主业，考察氢能源产业近3 年时间；2）高起点：合作方淳华氢能具有水制氢核心技术，核心技术来自航天设计院专家；3）布局氢能源力度大：设立100 亿氢能源产业基金，打造台州氢能源产业城，牵头举办国际氢能展览峰会；4）未来布局将继续纵深，不排除国际并购及引进国外最先进技术或设立海外研究平台。
投资建议
给予公司未来6-12 个月7-8 元目标价位，对应17 年PE 估值35-40 倍。
风险提示
PPP 落地不及预期、氢能源行业发展缓慢。
事件簡評
5 月12 日，公司中標“錦屏縣城三江六岸市政道路工程勘察、設計、施工總承包”及“錦屏縣城至茅坪市政道路建設項目勘察、設計、施工總承包”
兩個EPC 工程，項目總投資分別為5/4.5 億元，工期均為20 個月。
經營分析
目前估值偏低，且充足在手訂單保障業績持續高增：1）①公司2016 年全年中標合同22 個，合同總額43.18 億元，同比大幅增長62.05%；②2017年至今中標合同金額為20 億元，簽訂投資意向協議2 項，共104 億元，其中一項為4 月15 日公司簽下的台州市路橋區城中村改造城區一期（含清明上河圖）PPP 項目框架協議，金額高達100 億（為2016 年營收的3.3倍）；③我們預計意向協議在今年至少落地一半，則保守估計17/18 年新簽訂單將分別達到73/120 億元，且PPP/BT 等高毛利訂單佔比將大幅提升，隨着公司高毛利項目進入結轉期，公司業績有望大幅提振；2）我們預計公司2017-2019 年歸母淨利潤分別將達到3.14/6.06/8.05 億，業績增速分別高達274%/93%/33%，目前市值73 億對應2017/2018/2019 年PE 估值分別為23/12/9 倍，PEG 估值僅0.1 左右，公司目前73 億總資產，淨資產46億，資產負債率僅41%，PB 僅1.57 倍，在建築板塊裏面為同等體量上市公司中最低值。
資產優質且仍有改善空間：1）當下時點公司資產優良毋庸置疑安全性高：
①公司2016 年底在手貨幣資金21.2 億佔比淨資產45.9 億為46.2%，且騰達建設/ 龍元建設/ 宏潤建設2016 年貨幣資金佔比流動資產分別為35.4%/9.9%/24.1%，相比較騰達建設現金充足；公司2016 年資產負債率為41.3%，與龍元建設80.0%和宏潤建設79.0%相比偏低；②公司2014-2016年應收賬款佔流動資產的比例分別為10.3%、8.8%、9.0%，下降趨勢明顯，且計提壞賬準備僅分別為145/290/770 萬可證明應收賬款質量高，因公司絕大部分BT/PPP 工程項目均處東南沿海省份，財力充足壞賬風險不高；③公司2014-2016 存貨佔比流動資產分別為71.1%、71.0%、51.3%，下降趨勢明顯，且2015/2016 年存貨跌價準備分別為3365/3725 萬，地產資產跌價風險已釋放；2）未來看資產質量仍有改善邊際：2016 年底公司存貨中昆明/台州/宜春地產項目合計27 億，根據吉屋網統計數據，台州/昆明/宜春4 月二手房房價環比上升2.6%/0.9%/4.8%，隨着三四線城市地產市場量價齊升，我們預計公司房地產庫存有望為公司帶來超值的現金流入；3）PB 估值偏低：騰達建設/龍元建設/宏潤建設的PB 估值分別為1.57/2.21/2.36，中國電建/中國交建的PB 估值也達到1.99/1.75，在騰達建設2017/2018 年淨利潤增速達到271%/93%的情況下，從PB 看估值偏低。
積極佈局氫能源第二主業：1）氫能源為公司上市之後首次佈局第二主業，考察氫能源產業近3 年時間；2）高起點：合作方淳華氫能具有水制氫核心技術，核心技術來自航天設計院專家；3）佈局氫能源力度大：設立100 億氫能源產業基金，打造台州氫能源產業城，牽頭舉辦國際氫能展覽峯會；4）未來佈局將繼續縱深，不排除國際併購及引進國外最先進技術或設立海外研究平臺。
投資建議
給予公司未來6-12 個月7-8 元目標價位，對應17 年PE 估值35-40 倍。
風險提示
PPP 落地不及預期、氫能源行業發展緩慢。
