事件: 我們於近期對環能科技進行了現場調研,調研結論及投資建議如下。 評論: 1, 運營污水處理能力穩定增長,產能利用率仍有上升空間公司當前運營污水處理能力約70W 方/天,平均中標水價約1.1 元/方,考慮到公司當前按照產品銷售收入、運營服務收入的17.00%計繳增值稅,其中運營服務屬於污水處理勞務收入,增值稅退稅比例達70%,按照公司2016 年全年實現運營服務收入1.37 億元(不含稅)進行測算,公司2016 年運營污水處理能力全年平均產能利用率應在56%左右,產能利用率仍有上升空間,原因應爲公司的磁分離技術多用於應急污水處理等項目,僅部分項目有承諾水量,平均水量不穩定所造成。 2, 具備區位優勢,磁分離水處理技術與應急黑臭水體治理需求耦合度高,政策催化下關注水環境治理領域訂單進展 從目前市場形勢來看,在“水十條”、“城市黑臭水體整治工作指南”、《“十三五”國家科技創新規劃》、《關於全面推行河長制的意見》等政策驅動下,水環境治理相關的控源截污、農村污水連片整治、水環境應急治理、污水處理廠提標改造等機會相繼釋放,將帶動相關公司受益。而公司地處成都平原,具備區位優勢:16 年12 月四川環保廳、質量技術監督局組織編制了《四川省岷江、沱江流域水污染物排放標準》,作爲全省首部流域性污染物排放標準,文件提到,將根據岷江、沱江流域水污染特點和環境保護要求,將四川省岷江、沱江流域劃分爲重點控制區域和一般控制區域,區域內排污單位分別執行不同的排放限值,沱江流域、岷江流域治理或將啓動。公司的磁分離水處理技術由於處理溶解與非溶解態污染物性能高、佔地小、便與移動等特點,特別適合於黑臭水體應急治理以及村鎮分散式污水治理等。 3, 盈利預測及投資建議 2016 年開始,公司的業務已從之前的專注於冶金、煤炭等工業污水處理的設備製造銷售向離心機、黑臭水體治理、市政污水處理投資運營和污水處理工程總包服務等領域拓展,以成爲水處理綜合服務提供商而進行轉型,而2016年公司業績中由離心機、運營服務、市政污水投資運營等新業務貢獻的份額上升顯著,此外受益於基數效應、污水運營收入增值稅退稅70%等因素,公司利潤上升較爲明顯。 總體來看,公司2017 年收入結構將繼續調整,市政污水投資運營業務、運營業務收入及佔比有望繼續上升,水環境治理相關的PPP 等項目拓展也可保持期待。 “水十條”對黑臭水體治理提出各個時點的明確要求,2017 年底,要求直轄市、省會城市、計劃單列市建成區基本消除黑臭水體,今年作爲考覈重要時點,公司擁有的磁分離水體淨化技術處理黑臭水體具備部署速度快、佔地面積小等優點,大概率將受市場青睞; 雄安新區設立,將華北地區水污染治理需求提前釋放,公司已佈局市政污水投資運營等多項業務,有望受益。 對於未來業績的判斷,考慮傳統工業污水處理成套設備由於16 年鋼鐵、煤炭等下游行業復甦也有所回升,預計今年將較爲穩定,同時運營業務、市政污水投資運營業務有望受益於水十條、雄安新區設立等政策穩定增長,預計公司 2017-2018 年營收規模分別爲12.3/14.6 億元,歸屬淨利潤分別爲1.34、1.64 億元,對應EPS 分別爲0.72、0.88元/股。公司目前總市值約44 億元,對應2017、2018 年PE 估值分別爲33 倍、27 倍,維持“審慎推薦-A”評級。 風險提示: 冶金、煤炭行業不景氣、水處理需求下降帶來的傳統業務收入下降風險;大額壞賬損失風險; 大盤系統性風險。
环能科技(300425)调研报告:运营污水处理能力稳定增长 政策催化下关注水环境治理领域订单进展
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