本報告導讀: 公司一季度業績暴增6510%;公司簽署大額PPP 協議,PPP 項目加速落地,專注軌交工程將受益軌交行業爆發,成長前景看好,維持目標價6.8 元,增持。 投資要點: 維持增持。2017Q1營收6.7億元(-3.5%),淨利0.35億元(+6510%)實現大幅增長。公司簽署大額PPP 協議,堅實推進軌交/PPP 業務,高訂單保障倍數助業績高增長,維持預測公司2017/18 年EPS 爲0.18/0.26 元,同增247%/43%,維持目標價6.8 元(31%空間),2017 年38 倍PE,增持。 經營現金流承壓,淨利率大幅提升。1)毛利率11.6%(-0.6%),因營改增影響;2)期間費用率4.5%(-2.2%),其中財務費用率1.1%(-3pct),因銀行借款減少使利息支出下降;3)經營淨現金流-2.2 億元(-508%),因施工採購支出、稅款增加,收現比131%(-8.7pct);4)資產減值損失佔比-1.3%(-2.3pct),因應收款項減少,導致計提的壞賬準備下降,淨利率5%(+4.9%)。 訂單保障比高,軌交行業爆發直接受益。1)2017Q1 新籤施工合同6.3 億元(+1131%),2015 年至今簽訂PPP 項目(含框架協議)約174 億元(爲2016年營收的5.7 倍);2)公司、剛泰集團台州政府簽訂100 億元PPP 協議,正式落地將爲公司後續PPP 項目的開拓和合作提供經驗並提高競爭力;3)截止2016 年末,財政部/發改委PPP 項目庫軌交投資1.27/1.28 萬億,佔比9.4%/15.9%,浙江交通設施項目十三五投資1.2 萬億(較十二五翻番),未來3 年軌交投資CAGR 達43%,公司資質全+實力強,將充分受益;4)25億定增億已完成(大股東認購11%鎖三年,其餘人鎖一年),將促PPP 項目落地加速,底價4.39 元/股(目前浮盈18%),9 月26 日將定增解禁5.2 億股(佔32%);5)公司市值低、PB 估值低、絕對股價低,彈性大。 核心風險:PPP 進展、業績增長低於預期、應收帳款風險等
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腾达建设(600512)一季报点评:积极布局轨交/PPP 一季度业绩大幅增长
譯文內容由第三人軟體翻譯。
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