布局增量配网与新能源汽车核心零部件的高压设备龙头
公司传统产品线纵向延伸,15 年收购雁能森源打开中低压开关、成套市场,自主研发252kV GIS 进入高端高压开关领域;同时,围绕主业布局能源综合运营,收购华网电力获得电站设计、配网总包能力,成立配售电公司积极介入区域增量配网市场。此外,公司自主开发新能源汽车高压配电系统总成,投资车载充电机龙头富特科技,在新能源车高压配电组件领域形成了先发优势。依托高压开关技术优势,公司逐步完成能源综合服务商和新能源车核心零部件供应商双向延伸。
内生外延双向发力拓展电网设备市场,受益配网售电市场放开
公司于2016 年完成以现金3 亿元对华网电力的并购,获得新能源、配网设计能力和EPC 资质,与传统中高压一次设备产品相结合,实现对增量配网市场的布局。16 年能源局下发文件明确100-300kV 园区配网归属增量配网市场,预计可带来每年约500 亿规模的投资空间。公司适时成立配售电公司,抓住增量配网放开市场的概率较大,在湖南等区域售电市场改革进程中有望抢占先机。
新能源EPC 打开全新发展空间,提供稳定现金流
公司15-16 年完成河北、陕西光伏项目累计并网90MW,收入累计超过5亿元;16 年底与京东方新能源、国开新能源、中广核产业基金等新能源主流业主方签署合作协议,将转向分布式光伏、风电EPC 业务。公司传统一二次设备产品可以提供新能源EPC 大部分辅助设备,有效降低了EPC 成本,提高公司在EPC 市场的竞争力。
布局高压配电总成、投资车载充电机企业,打造完备车用高压产业链杭州伯高借助公司在高压领域的技术优势,短时间内成为高压配电总成国内第一梯队供应商之一,已与众泰、通家、力帆等主流主机厂建立了稳定的供货关系。随着新能源车市场逐步修复,专用车、乘用车目录快速获批,高压配电总成收入利润有望大幅上升。此外,公司参股16%的车载充电机第一梯队企业富特科技有望申报IPO,完善产业布局的同时带来投资收益。增量配网与电动汽车市场双重受益的龙头,首次覆盖“买入”评级
预测公司2017-2019 年营业收入分别为17.58、22.65、29.24 亿元,同比增长36%、29%和29%;归属于上市公司股东的净利润分别为1.71、2.01、2.62 亿元,同比增长42%、17%、30%;实现EPS 为0.33、0.38、0.50元。考虑公司外延内生拓展业务具有较强的协同效应,并能有效利用现有产能、降低成本,给予17 年35-40 倍PE 估值,对应目标价区间11.55-13.20元,首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示:电力投资增速下滑导致高压开关订单下降,新能源汽车销量增速不达预期影响上游零部件销量,风电光伏装机量增速下滑。
佈局增量配網與新能源汽車核心零部件的高壓設備龍頭
公司傳統產品線縱向延伸,15 年收購雁能森源打開中低壓開關、成套市場,自主研發252kV GIS 進入高端高壓開關領域;同時,圍繞主業佈局能源綜合運營,收購華網電力獲得電站設計、配網總包能力,成立配售電公司積極介入區域增量配網市場。此外,公司自主開發新能源汽車高壓配電系統總成,投資車載充電機龍頭富特科技,在新能源車高壓配電組件領域形成了先發優勢。依託高壓開關技術優勢,公司逐步完成能源綜合服務商和新能源車核心零部件供應商雙向延伸。
內生外延雙向發力拓展電網設備市場,受益配網售電市場放開
公司於2016 年完成以現金3 億元對華網電力的併購,獲得新能源、配網設計能力和EPC 資質,與傳統中高壓一次設備產品相結合,實現對增量配網市場的佈局。16 年能源局下發文件明確100-300kV 園區配網歸屬增量配網市場,預計可帶來每年約500 億規模的投資空間。公司適時成立配售電公司,抓住增量配網放開市場的概率較大,在湖南等區域售電市場改革進程中有望搶佔先機。
新能源EPC 打開全新發展空間,提供穩定現金流
公司15-16 年完成河北、陝西光伏項目累計併網90MW,收入累計超過5億元;16 年底與京東方新能源、國開新能源、中廣核產業基金等新能源主流業主方簽署合作協議,將轉向分佈式光伏、風電EPC 業務。公司傳統一二次設備產品可以提供新能源EPC 大部分輔助設備,有效降低了EPC 成本,提高公司在EPC 市場的競爭力。
佈局高壓配電總成、投資車載充電機企業,打造完備車用高壓產業鏈杭州伯高藉助公司在高壓領域的技術優勢,短時間內成為高壓配電總成國內第一梯隊供應商之一,已與眾泰、通家、力帆等主流主機廠建立了穩定的供貨關係。隨着新能源車市場逐步修復,專用車、乘用車目錄快速獲批,高壓配電總成收入利潤有望大幅上升。此外,公司參股16%的車載充電機第一梯隊企業富特科技有望申報IPO,完善產業佈局的同時帶來投資收益。增量配網與電動汽車市場雙重受益的龍頭,首次覆蓋“買入”評級
預測公司2017-2019 年營業收入分別為17.58、22.65、29.24 億元,同比增長36%、29%和29%;歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為1.71、2.01、2.62 億元,同比增長42%、17%、30%;實現EPS 為0.33、0.38、0.50元。考慮公司外延內生拓展業務具有較強的協同效應,並能有效利用現有產能、降低成本,給予17 年35-40 倍PE 估值,對應目標價區間11.55-13.20元,首次覆蓋予以“買入”評級。
風險提示:電力投資增速下滑導致高壓開關訂單下降,新能源汽車銷量增速不達預期影響上游零部件銷量,風電光伏裝機量增速下滑。
