投資要點: 公司披露16 年年報及17 年一季報。2016 年,公司實現營業收入10.30 億元,同比增加51.67%,歸屬於上市公司股東的淨利潤1.41 億元,同比增加82.75%。向全體股東每10 股派發現金紅利0.10 元,以資本公積金向全體股東每10 股轉增5 股。2017 年一季度,公司實現營收1.99 億,同比增52.59%,歸母淨利0.24 億,同比增67.22%。 毛利率增長,管理費用率、財務費用率上升,銷售費用率下降。16 年,巴安水務實現營業收入10.30 億元,同比增加51.67%。其中,海綿城市收入5.13億元,同比增長4.68%;市政工程收入2.30 億元,同比增長206.05%;海水淡化收入2.09 億元,同比增長306.04%。公司營業收入增加的主要原因是公司的主營業務(海綿城市、市政工程、海水淡化)較上年同期均出現大幅增長。公司綜合毛利率33.72%,同比增加6.28 個百分點。其中海綿城市毛利率29.18%,同比減少0.09 個百分點;市政工程毛利率30.46%,同比增加20.47個百分點;海水淡化毛利率47.39%,同比增加2.37 個百分點。銷售費用同比增加46.95%至3184 萬元,銷售費用率同比下降0.10 個百分點至3.09%;管理費用同比增加113.45%至8153 萬元,管理費用率同比上升2.29 個百分點至7.91%;財務費用同比增加63.48%至3591 萬元,財務費用率同比上升0.25 個百分點至3.49%。投資收益爲897 萬元,同比減少5.08%。營業外收支爲413 萬元,同比下降12.80%。 搶先佈局海水淡化,技術有優勢:公司通過收購KWI、LW 及ItN,獲得海水淡化技術儲備。目前,滄州海淡項目已經開始工程安裝,又簽訂了8.3 億元的營口市仙人島10 萬噸/日的戰略框架協議。海淡技術+訂單,公司海淡業務率先起航。PPP+海綿城市:公司16 年2 月中標泰安徂汶景區汶河溼地生態保護與綜合利用PPP 項目,項目總投資12.8 億元,合作運營期12 年;公司總承包建設的六盤水水城河綜合治理二期工程是六盤水海綿城市的重要組成部分。泰安和六盤水項目使公司擁有PPP+海綿城市豐富的項目經驗,具有示範效應。在手訂單充足:公司目前在手未確認收入的訂單合計近20 億,充足訂單保障業績穩步增長。定增助力:公司非公開發行7282 萬股,募集資金12 億,其中10 億元投入六盤水市水城河綜合治理二期工程項目建設,2億元用於償還銀行貸款。 盈利預測與估值。預計公司2017-2019 年實現歸屬母公司所有的淨利潤2.31、3.31、4.76 億元,對應EPS 爲0.52、0.74、1.07 元。參考可比公司估值,給予公司2017 年45 倍PE,對應目標價23.40 元,給予買入評級。 風險提示。外延併購整合風險等。