2016 年業績符合預期 　　益佰製藥公佈2016業績：營業收入36.87億元，同比增長11.64%；歸屬母公司淨利潤3.85 億元，同比增長103.22%，對應每股盈利0.49 元。同時公司公佈2017 年一季度業績，收入9.31 億元，增長26.37%；淨利1.01 億元，增長22.27%。業績均符合預期。 　　發展趨勢 　　醫藥工業增長平穩，抗腫瘤藥增長超10%。2016 年，醫藥工業收入31.88 億，增長4.47%，其中處方藥收入28.93 億，增長4.55%；OTC 產品收入2.94 億，增長3.23%。分產品系列看，抗腫瘤用藥收入18.80 億，增長10.68%，一方面得益於公司在腫瘤醫療服務領域大力開拓，形成良好的協同效應，其中銷量上，艾迪注射液增長13.05%、注射用洛鉑增長52.90%、複方斑蝥膠囊增長19.41%；心腦血管用藥收入5.16 億，增長3.69%，其中銀杏達莫注射液銷量增長21.65%、心脈通膠囊銷量增長22.82%；婦科用藥收入2.98 億，增長1.21%，其中婦炎消膠囊銷量增長113.38%、葆宮止血顆粒銷量下滑3.72%。 　　醫療服務高速增長，成爲新增長點。2016 年，醫療服務收入4.96億，增長98.03%，成爲新的增長點。公司不斷加大腫瘤醫療服務領域佈局，已有灌南醫院、朝陽醫院和畢節醫院等3 家醫院（牀位數達1380 張）、27 個腫瘤治療中心項目、6 家腫瘤醫生集團（分別爲貴州、安徽、湖南、遼寧腫瘤醫生集團、天津艾康醫療和四川翰博瑞得），預計未來仍將不斷擴張，保持快速增長。 　　銷售費用率下降明顯。2016 年，公司整體毛利率76.46%，同比下降4.39ppt，主要是醫療服務毛利率較低，對整體盈利能力有一定拖累；銷售費用率49.82%，同比下降12.09ppt，主要是公司15 年加大營銷，銷售費用上升明顯，但16 年有所恢復。 　　盈利預測 　　維持“推薦”評級。考慮到公司傳統業務在新一輪醫保帶動下有望加快增長，我們將2017 年每股盈利預測從人民幣0.55 元上調11%至人民幣0.61 元。將2018 年每股盈利預測從人民幣0.61 元上調20.9%至人民幣0.74 元。 　　估值與建議 　　目前，公司股價對應2017/2018 年P/E 爲27X/22X。我們維持推薦的評級和人民幣20.00 元的目標價，較目前股價有21.88%上行空間。目標價對應2017/2018 年P/E 爲33X/27X。 　　風險 　　傳統中藥業務招標降價；腫瘤業務開拓進度低於預期。