核心觀點 　　公司16 年營收同比增長2.53%，淨利潤同比下降15.71%，扣非後淨利潤同比增長8.41%，服裝板塊與投資業務盈利的下滑是公司全年盈利增速不及收入增長的主要原因，第四季度公司營收同比增長102.65%，淨利潤同比下降66.14%，17年一季度由於地產板塊結轉項目收入減少和投資收益減少，公司營收與淨利潤分別同比下降38.93%與48.45%。16 年公司擬每10 股派現5 元，轉增4 股。 　　服裝板塊零售低迷和產業升級帶來短期投入較大導致盈利明顯下降。16 年公司服裝板塊營業收入同比增長0.05%，淨利潤同比下降15.97%，主要是由於毛利率降低、裝修及折舊、離職補償（生產基地搬遷）等支出增加原因，其中品牌服裝業務收入同比增長0.97%，銷售網點較年初減少91 家，線上渠道繼續保持高速增長，全年銷售收入同比上升93.74%。17 年一季度公司品牌服裝業務收入同比增長14.43%，與代工及其他業務合計淨利潤同比增長5.17%，銷售網點淨減100 家。 　　收入與毛利率的上升帶動16 年地產板塊盈利提升。16 年公司地產板塊收入同比增長4.68%，淨利潤同比增長47.27%，年末公司地產預售面積同比增長7.31pct，金額同比降低17.59%。17 年一季度由於項目開發週期性因素，地產板塊收入與淨利潤分別同比下降51.16%與63.44%。 　　16 年公司投資業務實現投資收益32.25 億元，同比下降6.18%，其中變更聯創電子會計覈算方法和出售長豐熱電股權帶來投資收益13.69 億元，處置可供出售金融資產獲益5.8 億元，但由於上年同期紡織城土地收儲收入的基礎原因，投資業務淨利潤同比降低39.24%。17 年一季度投資業務投資收益與淨利潤分別同比下降37.97%與38.58%。延續”金融投資向產業投資轉型“思路，我們預計公司未來投資業務將逐步向科技新能源、養生養老、旅遊等長期前景看好的產業聚焦。 　　控股股東、金融與產業資本的增持從側面反映了對公司價值的認可。16 年3-4 月控股股東合計增持4048 萬股，考慮現金分紅均價14.02 元/股；姚建華和朱崇惲夫婦及一致行動人在3 月舉牌；公司16 年4 月定增已經解禁，考慮現金分紅成本爲14.28 元/股（目前仍倒掛），這些都體現了大股東對公司未來繼續做大做強的信心以及產業資本對公司價值的認可。目前公司較低的估值水平與每年4%左右的股息率有望提升公司股價吸引力，服裝業務的產業升級創新、地產業務轉型養老、投資業務“戰略+財務”並舉的策略等都將爲公司中期股價提供空間。 　　財務預測與投資建議 　　根據年報，我們上調公司未來3 年期間費用率預測，預計公司2017-2019 年每股收益爲1.57 元、1.69 元與1.79 元（原預測2017-2018 年爲1.73 元與1.81 元），參考男裝及地產板塊可比公司平均估值，給予公司服裝和地產業務17 年27 倍與10 倍PE，投資業務僅考慮寧波銀行和浦發銀行109 億元，合計公司估值爲416億元，對應目標價16.26 元，維持公司“增持”評級。 　　風險提示：金融市場調整對投資板塊的影響、服裝零售和地產持續低於預期等。