報告摘要： 　　事件： 　　2016 年公司實現營業收入13.08 億元，同比增加26.84%；實現歸母淨利潤3.84 億元，同比增加42.49%，扣非後同比增加43.63%。實現每股收益0.3712 元。業績符合預期。 　　點評： 　　產能釋放推動業績高增長。公司16 年營收及歸母淨利潤同比分別增加26.84 %、42.49%，實現了業績的高速增長。其中集裝箱底板銷量增加21.08%，營收同比增加18.09%。環保板銷量增加50.2%，營收同比增加53.15%。2015 年投產的27.5 萬方COSB 項目在2016 年的產能利用率爲85%，預計2017 年可滿產。公司集裝箱底板及環保板材產能的大幅提升，推動收入規模和盈利能力持續提升。公司16 年承諾利潤3.51 億元，完成業績承諾。 　　毛利水平保持相對穩定。公司16 年毛利率39.56%，較15 年減少1.32%，主要是因爲2016 年下游航運不景氣，需求量約200 萬TEU（正常年份的乾貨集裝箱出貨量在260-300 萬TEU）。公司主要產品集裝箱底板價格從年初開始有一定幅度下滑，並在四季度價格企穩回升。單季度來看，公司1-4 季度淨利潤率分別爲31.8%、29.4%、26.4%、28.9%，受集裝箱底板價格影響較爲明顯。 　　期間費用佔比大幅減少。報告期內，公司期間費用佔比12.05%，同比較少4.8pct。其中管理費用7,549 萬元，同比減少14.3%，營收佔比爲5.77%；財務費用3,090 萬元，同比減少31.9%，營收佔比爲2.36%。 　　財務費用的下降主要由於項目建設基本完成，償還銀行借款所致。 　　盈利估值與估值：暫不考慮新華昌木業並表對公司業績的影響，預計2017-2019 年歸母淨利潤分別爲4.75 億/6.76 億/7.97 億元，對應EPS分別爲0.46 元/0.65 元/0.77 元，PE 爲20X/14X/12X。給於“增持”評級。 　　收購新華昌木業，獲得優質客戶，行業議價權增強。17 年2 月14 日公司公告以3億元現金收購嘉善新華昌木業100%股權，增加12 萬立方米集裝箱底板產能，使得公司未來集裝箱底板總產能達到54 萬立方米，鞏固了公司的龍頭地位。公司目前市場佔有率約14%，新華昌市場佔有率爲7%左右，此次收購後公司市場佔有率將提升到21%，行業議價權明顯增強。通過收購優質同業企業新華昌木業，公司獲得優質客戶SEACO、TIL、TEX、YANGMING、BEACON、FLORENS、GOLD、EVERGREEN 等，充分發揮協同效應。另外，位於常州的新華昌輻射長三角，使得公司在長三角地區佈局完成，大大減少物流運輸成本。新華昌集團在本次收購交易中做出業績承諾：（1）2017-2019 年新華昌每年向新華昌木業採購不少於10 萬立方米集裝箱底板，且新華昌木業淨利潤分別不低於2000 萬元、2500 萬元、3000 萬元；（2）2020-2022 年每年向公司及公司下屬公司購買的集裝箱底板數量不少於其採購量的70%，目前新華昌集團的集裝箱年產能約爲80 萬TEU，按照產能利用率爲80%-90%計算，年集裝箱底板需求量約爲25-28 萬立方米，則其向公司採購的數量爲17-20 萬立方米。公司2017-2022 年的訂單量將得到充分保障。 　　加大力度開拓省外業務，省外業務快速增長。公司集裝箱底板多銷往省外，隨着公司產能的不斷提升，公司加大了省外業務的開拓。報告期內，公司省外業務營收7億元，同比增長32.2%；省內營收6 億元，同比增長21.9%，省外銷售增速顯著快於省內。其中省內業務毛利率48.24%，省外業務毛利率32.02%。 　　盈利估值與估值：暫不考慮新華昌木業並表對公司業績的影響，預計2017-2019 年歸母淨利潤分別爲4.75 億/6.76 億/7.97 億元，對應EPS 分別爲0.46 元/0.65 元/0.77元，PE 爲20X/14X/12X。給於“增持”評級。 　　風險提示：募投項目進展不達預期，原材料價格大幅波動等風險