事件：公司公佈2016 年報和2017 年一季報：1）16 年公司實現營業收入20.94 億元，同比增長88.26 %；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1,186.73 萬元，同比減少58.25%；2）17 年一季度公司實現營業收入2.04 億元，同比增 24.62%；歸屬於上市公司股東的淨利潤爲-2450 萬，同比下降335%。 營業收入翻番，盈利能力待提高：1）收入不斷提升，淨利潤逐年遞減：16 年淨利潤下降主要由於銷售的擴大等致期間費用同比有較大幅度的上升，17 年一季度淨利潤下降主要由於結算結構的變化。2）毛利率、淨利率和ROE 持續下降：公司16 年毛利率爲21.81%，淨利率爲1.24%，ROE 爲0.75%。近三年，公司毛利率、淨利率和ROE 持續下降，公司盈利能力待提高。3）資產負債率攀升，經營活動現金流量淨額連續4 年爲負：截止到17 年一季度末，公司資產負債率爲88.7%，真實資產負債率爲85.29%，逐年攀升，資本結構承壓；經營活動現金流量淨額連續4 年爲負，但一季度末貨幣資金在手40 億，遠高於短期借款和一年內到期的非流動負債之和4.7 億元，資金充裕，短期償債的現金保障程度仍較高。 銷售規模增速高，蘇州項目貢獻收入近半：1）受益於佈局城市地產去化，銷售面積和銷售金額同比增長較快：公司16 年簽約銷售額 51.7 億元，完成項目投資 77 億元，均超額完成年初計劃；17 年一季度實現簽約銷售面積9.3 萬平方米，同比增長31%，簽約銷售金額123,507萬元，同比增長49%。公司銷售面積和銷售金額持續增長，主要是項目佈局城市地產市場去化，公司產品主打剛需及改善型住宅產品受益，銷售成果喜人。2）蘇州、長沙爲收入主力項目，品牌影響力提升：公司房地產開發項目佈局集中於經濟較爲發達的重點二線城市，2016 年，公司開發的蘇州、天津、長沙、重慶等項目在所在地區去化效果理想。公司16 年華東區域貢獻49%的收入，華中地區貢獻30%的收入，公司在佈局城市深耕效果顯現。 託管中交地產，資產整合預期仍存：1）託管中交地產，年收入400 萬：中交集團旗下有包括中房地產、中交地產和綠城中國的三個地產平台，爲儘量減少和避免同業競爭情況，中交房地產集團將中交地產委託公司代爲經營管理，已於 2017 年 4 月 21 日簽署《託管協議》，約定每年的託管費用爲 400 萬元，託管期暫定三年。我們判斷託管業務爲解決同業競爭的暫時性舉措，每年爲公司新增收入金額小，是資產重組前的過渡措施。2）資產整合預期仍然存在： 　　16 年公司因債券持有人否決，資產重組於16 年6 月終止。我們認爲待終止重組的事項解決，中交地產或將整體注入公司，未來整合預期仍然存在。截止到2016 年9 月末，中交地產總資產規模237.7 億元，淨資產爲71 億元；2016 年前三季度營業收入22.9 億元，中交地產的整合將擴充公司的項目資源，優勢互補，使公司地產業務更上一層樓。 投資建議：公司銷售規模擴大，品牌影響力提升；與中交地產的同業競爭問題採取託管的過渡性措施，未來資產整合預期將擴充公司項目資源；17 年我們預計公司將加大拓展和銷售力度，簽約銷售額預計達100 億元，公司2017 年營業收入 35 億元，預計17 年毛利率會有所提高，收入利潤有望實現雙升。我們預計公司 17-19 年 EPS 分別爲0.24，0.32，0.35，對應當前股價 PE 倍數爲105.2X，77X，70.4X；我們維持“買入-A”評級，六個月目標價 29.72 元。 風險提示：業績不及預期、地產業務長期增收不增利。