投資要點 事件:2016 年報、2017 一季報 4 月25 日,公司公佈2016 年報,實現收入21.03 億元,同比增長138%,歸母淨利潤1.86 億元,同比增長82.38%,扣非歸母淨利潤1.8 億元,同比增長92.86%,EPS 0.37 元,同比增長68.18%。利潤分配預案爲每10 股派0.5元轉增10 股。一季報收入3.63 億元,同比增長3%,歸母淨利潤1.01 億元,同比增長152%。 園林工程業務並表增厚利潤,環保工程及設備略有下滑 公司歸母淨利潤同比增加0.84 億元,主要由於園林工程業務並表,毛利增加2.3 億元,銷售費用率和管理費用率由於規模效應攤薄分別降低1.9pct和2.8pct,財務費用由於併購中藝生態融資同比增長278%。分行業看,設備銷售收入3.5 億元,同比下降5%,毛利率25.5%,營收佔比17%;水利和港口工程建築收入4.1 億元,同比增長25%,毛利率31%,營收佔比20%;環保工程及其他收入1.8 億元,同比下降5%;中藝生態園林工程業務收入11.6 億元,毛利率21%,營收佔比55%。 併購中藝生態進軍園林工程,外延擴張夯實水處理基礎 2016 年2 月,投資12.4 億元併購中藝生態100%股權,公司在生態修復和園林綠化方面具有突出的技術、資質、經驗優勢,業績承諾爲15、16、17年淨利潤爲0.9 億元、1.15 億元、1.44 億元,16 年完成業績承諾的116%。同時公司出資4000 萬元控股鴻海環保,主營水質監測設備遠程質量控制;出資3000 萬元控股華仕管道,主營管道疏通、檢測、修復工程;併購三乘三備,擴展海南地區PPP 業務;設立30 億固廢產業併購基金,爲公司拓展固廢、危廢領域提供有力資金支持。 打造水處理全產業鏈,持續加強研發投入 公司以環境治理爲主線,打造“環保裝備+疏浚+水處理+生態修復及景觀化”水處理全產業鏈。公司藉助水處理全產業鏈優勢積極拿單,16 年中標詔安縣城市供排水工程11.2 億元、溫州洞頭區本島海洋生態廊道整治修復8 億元、九江市柘林湖湖泊生態環境保護項目等PPP 項目13.2 億元。公司重視技術積累和研發投入,2016 年投入研發費用7543 萬元,佔營業收入比重3.59%,研發投入比例持續位於行業前列。 盈利預測與投資建議 中藝生態園林工程領域處在景氣區間,同時2017 年爲黑臭河治理考覈、河長制落地年,公司水處理、生態修復業務有望加速增長。預計17/18/19 年,公司歸母淨利潤分別爲3.4 億元、4.5 億元、5.5 億元,EPS 分別爲0.67 元、0.89 元、1.09 元,對應PE 爲79、59、49 倍,給予“買入”評級。 風險提示 PPP 工程進度風險,污水治理政策風險,低價競標風險