事件： 　　公司公佈2017 年第一季度報告，業績符合預期。報告期，公司營收和歸母淨利潤分別爲2.48 億元和 0.33 億元，同比增長4.13%和10.68%，EPS 爲0.08 元/股，符合預期。 　　投資要點： 　　營收平穩增加，子公司持股比例上升，減少少數股東損益，拆遷結轉完畢，營業外支出下降，公司業績穩中有升。報告期，公司營收平穩增長4.13%；盈利水平穩定，毛利率44.66%。 　　淨利潤提升主要依靠16 年收購時代沃頓及大自然兩家子公司股權，少數股東損益減少724萬，同比下滑83.50%；同時，拆遷建設工程完成，拆遷損失結轉完畢，營業外支出較上年同期減少277 萬，下滑81.69%。歸母淨利潤同比增長10.67%，相比營收增速有所擴大。但是公司爲擴大業務規模，新產能投產，期間費用有所上升。其中，管理費用增加絕對值560萬，財務費用增加197 萬，政府補助減少，營業外收入同比下降185 萬。 　　全資控股時代沃頓，爲後期產能提升和板塊業務發展做好準備。截止2016 年底，公司現金收購時代沃頓剩餘股權。同時，提升大自然持股比例至56.44%。RO 膜新基地順利投產，後續產能仍將提升。公司2015 年RO 膜產能約800 萬平米，沙文基地2015 年底新建兩條膜生產線， RO 膜600 萬平方米，超濾膜300 萬平方米，現已實現部分達產，部分試產。 　　膜技術是水處理主要方向，當前納濾膜和板式超濾膜仍以進口爲主，公司預期未來將憑藉成本優勢提升份額增加銷售量，因此出資2.6 億元新建納濾膜480 萬平方米、板式超濾膜100 萬平方米生產線，建設期兩年，預計2020 年達產，屆時公司產能將進一步提升。 　　內生外延並重，逐步實現公司向水處理縱橫向領域延伸的戰略目標。公司戰略定位清楚，保證內生增長的同時將加快外延步伐，主要包括：上游膜材料；下游水處理工程，尤其是高技術門檻的特種污水處理，或爲開拓特種膜產品市場鋪路的下游項目；現金流好、收款風險小、有技術門檻的水務運營資產。此外，危廢領域也是公司較爲看好並積極尋找標的的領域。公司股權劃轉給中車產投之後，決策鏈條縮短，對外延併購戰略大有助益，且中車產投向公司提供2.4 億低息貸款，利息率不足3%，將進一步利好公司發展。簽署PE 外包協議，加快外延併購節奏。公司於2017 年3 月30 日與譽華簽署《財務顧問合作協議》，約定其每年爲公司提供不低於10 家符合環保水處理相關條件的目標公司，其中收入規模達5 億元以上的目標公司不少於4 家。將有助於提高併購項目搜尋效率，加快推進外延併購步伐，符合公司整體發展戰略。 　　投資評級與估值：考慮產能建設、投產進度，下游需求增速，我們維持公司17-19 年歸母淨利潤分別爲1.29、1.71、2.15 億，對應每股收益分別爲0.31、0.41、0.51 元/股，當前股價對應17 年PE 爲46 倍，維持“增持”評級，期待公司外延擴張落地。