事件 公司发布2016年年报,实现销售收入271.55亿元(+21.03%), 归母净利润12.23元(6.08%),每股收益0.32元/股。公司2016年利润分配方案:以利润分配时A股股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币0.48元。第四季度,公司实现营收85.86亿元(+16.36%),归母净利润为4.53亿元(+362.22%)。2017年一季度报,公司实现营业收入59.25亿元(+6.5%),实现归母净利润2.78亿元(+38.78%)。
投资要点
国内最大军需轻工生产企业,军品订单恢复有利于盈利水平回升:公司拥有职业装、纺织印染、职业鞋靴、防护装具的全产业链制造板块以及自有高端户外休闲品牌“JH1912”。际华集团为国内最大的军需轻工生产企业,军需品(服装、鞋、帽、配饰等)市场份额70%左右,以及公安、司法、检察院、法院、工商、税务、铁路、交通等 14 个国家统一着装部门制服市场 10%左右的份额,并在央企工装、行业制服等市场占有一定份额。
报告期内,公司实现营收271.55亿元,同比增长21.03pct。分品类来看,销售职业装占比 15.63%,职业鞋靴占比 15.54%,皮革皮鞋占比 9.07%,纺织印染占比 10.13%,防护装具占比 6.72%,贸易及其他业务占比 42.91%(其中,品牌服装占比0.13%,际华园占比 0.01%)。从需求端看,预计从 2017 年开始进入单其一体化产品研发配备期,军需品的需求数量和产品结构将会发生变化。公司凭借单其一体化戓术防护系统研究项目,已被陆军部列入第一批单兵装备供应商名录。
公司16年营收增长主要来源于军品订单增长,由 2015 年同期的57.51元增长至58.30亿,同比增长1.39pct。民品业务营收增长10.33%至101.65亿元,由于市场竞争激烈,公司民品订单的毛利率为7.91%,而军品订单毛利率近15%,军品订单的恢复和收入提升,有利于提升整体盈利水平。贸易及其它业务同比增长52%至120亿元,但毛利率减少1.77个百分点至1.44%。贸易增长主要是公司开展不主业产业链上下游相关的业务增加。
在自有品牌打造上,高端户外休闲品牌“JH1912”在报告期内共设立 51 家实体门店,相比2015年净增加1家,线上“天猫”店已经正式运营,正搭建其它线上销售平台。JH1912整体销售收入占公司总收入比仅0.13%。随着非公开增收的实施,JH1912 的终端扩展将加速,根据预案公告,线下将通过购置以及租赁商业中心铺面的形式计划开设 500 家“JH1912”实体店铺,线下终端数量将大幅提升。
“际华园”项目稳步推进,打造休闲体育、商业购物综合体: 公司“际华园”项目稳步推进,构建以商业购物、休闲体育为特色的商业综合体,完善公司业务收入结构。公司的非公开增发已通过证监会核准,发行 5.35 亿股,价格不低于 8.19 元,募集资金总额不超过 44 亿元,主要用于重庆、长春、扬中、西安、咸宁、清进项目的建设,随着非公开增发的资金到位,际华园项目有望加速推进。其中,重庆项目的室内极限运动场馆已于 2016 年 10 月投入试运行,时尚购物和餐饮娱乐将于 2017 年上半年陆续投入试运行,其他项目力争在 2018 年下半年完成建设。
公司土地储备丰富+政府补助,业绩有保障:除军品、民品订单以及贸易带来的主 业利润外,公司 2013-2016 年,先后处置子公司位于城市土地 1200 余亩,累计处置收益预计约 29 亿元(税费前)。2014-2016 年营业外收入分别为11.79亿、17.94 亿、18.33亿元, 对业绩贡献明显。公司土地资产较丰富,土地处置收益和政府补助提升公司业绩。
投资建议:公司2016年营业收入高于我们此前的预期,我们提高公司2017年至2019年的营业收入预测,预计公司2017-2019年营收分别为299、329、361亿元,每股收益分别为0.32、 0.34 和0.35元。维持买入-A建议,6个月目标价为13元,对应2017-2019年动态PE为40倍、38倍和37倍。
风险提示:服装类订单不达预期;际华园项目推进不达预期。
事件 公司發佈2016年年報,實現銷售收入271.55億元(+21.03%), 歸母淨利潤12.23元(6.08%),每股收益0.32元/股。公司2016年利潤分配方案:以利潤分配時A股股權登記日的總股本為基數,向全體股東每10股派發現金股利人民幣0.48元。第四季度,公司實現營收85.86億元(+16.36%),歸母淨利潤為4.53億元(+362.22%)。2017年一季度報,公司實現營業收入59.25億元(+6.5%),實現歸母淨利潤2.78億元(+38.78%)。
投資要點
國內最大軍需輕工生產企業,軍品訂單恢復有利於盈利水平回升:公司擁有職業裝、紡織印染、職業鞋靴、防護裝具的全產業鏈製造板塊以及自有高端户外休閒品牌“JH1912”。際華集團為國內最大的軍需輕工生產企業,軍需品(服裝、鞋、帽、配飾等)市場份額70%左右,以及公安、司法、檢察院、法院、工商、税務、鐵路、交通等 14 個國家統一着裝部門制服市場 10%左右的份額,並在央企工裝、行業制服等市場佔有一定份額。
報告期內,公司實現營收271.55億元,同比增長21.03pct。分品類來看,銷售職業裝佔比 15.63%,職業鞋靴佔比 15.54%,皮革皮鞋佔比 9.07%,紡織印染佔比 10.13%,防護裝具佔比 6.72%,貿易及其他業務佔比 42.91%(其中,品牌服裝佔比0.13%,際華園佔比 0.01%)。從需求端看,預計從 2017 年開始進入單其一體化產品研發配備期,軍需品的需求數量和產品結構將會發生變化。公司憑藉單其一體化戓術防護系統研究項目,已被陸軍部列入第一批單兵裝備供應商名錄。
公司16年營收增長主要來源於軍品訂單增長,由 2015 年同期的57.51元增長至58.30億,同比增長1.39pct。民品業務營收增長10.33%至101.65億元,由於市場競爭激烈,公司民品訂單的毛利率為7.91%,而軍品訂單毛利率近15%,軍品訂單的恢復和收入提升,有利於提升整體盈利水平。貿易及其它業務同比增長52%至120億元,但毛利率減少1.77個百分點至1.44%。貿易增長主要是公司開展不主業產業鏈上下游相關的業務增加。
在自有品牌打造上,高端户外休閒品牌“JH1912”在報告期內共設立 51 家實體門店,相比2015年淨增加1家,線上“天貓”店已經正式運營,正搭建其它線上銷售平臺。JH1912整體銷售收入佔公司總收入比僅0.13%。隨着非公開增收的實施,JH1912 的終端擴展將加速,根據預案公告,線下將通過購置以及租賃商業中心鋪面的形式計劃開設 500 家“JH1912”實體店鋪,線下終端數量將大幅提升。
“際華園”項目穩步推進,打造休閒體育、商業購物綜合體: 公司“際華園”項目穩步推進,構建以商業購物、休閒體育為特色的商業綜合體,完善公司業務收入結構。公司的非公開增發已通過證監會核準,發行 5.35 億股,價格不低於 8.19 元,募集資金總額不超過 44 億元,主要用於重慶、長春、揚中、西安、鹹寧、清進項目的建設,隨着非公開增發的資金到位,際華園項目有望加速推進。其中,重慶項目的室內極限運動場館已於 2016 年 10 月投入試運行,時尚購物和餐飲娛樂將於 2017 年上半年陸續投入試運行,其他項目力爭在 2018 年下半年完成建設。
公司土地儲備豐富+政府補助,業績有保障:除軍品、民品訂單以及貿易帶來的主 業利潤外,公司 2013-2016 年,先後處置子公司位於城市土地 1200 餘畝,累計處置收益預計約 29 億元(税費前)。2014-2016 年營業外收入分別為11.79億、17.94 億、18.33億元, 對業績貢獻明顯。公司土地資產較豐富,土地處置收益和政府補助提升公司業績。
投資建議:公司2016年營業收入高於我們此前的預期,我們提高公司2017年至2019年的營業收入預測,預計公司2017-2019年營收分別為299、329、361億元,每股收益分別為0.32、 0.34 和0.35元。維持買入-A建議,6個月目標價為13元,對應2017-2019年動態PE為40倍、38倍和37倍。
風險提示:服裝類訂單不達預期;際華園項目推進不達預期。