成熟项目转让致营收下滑，扣非利润持续减亏
华联股份发布年报及一季报，2016 全年营收10.2 亿，同比下滑14.7%；归属净利润1.16 亿，同比下滑47.5%；扣非后净亏损2.26，同比减亏1.7 亿。主业营收下滑主要由于过去两年先后转让8 个成熟项目（盘活资产并确认投资收益，后续以管理费形式获得收入），归属净利润下滑主要由于主业物业运营板块尚未完全扭亏，同时物业转让收益同比有所减少。1Q2017 营收2.28 亿，同比下滑16%；归属净利润1019 万，同比下滑45%；扣非扣亏损4156 万，同比减亏约3107 万。
季度来看，1Q2017 营收2.28 亿，同比下滑16%；归属净利润1019 万，同比下滑45%；扣非亏损4156 万，同比减亏约3107 万，门店培育致购物中心运营主业亏损延续，单季度综合毛利率同比下滑3.48pp 至35.03%，销售+管理费用率同比上升0.56pp 至44.82%，财务费用率下降7.68pp 至22.55%。后续门店逐步培育成熟、定增资金到位减少债务融资，主业购物中心运营有望持续减亏。
定增已完成，期待后续变革加速推进
公司主业经营社区购物中心运营，旗下拥有超过40 个在营社区购物中心。目前公司已确定“平台+内容”为发展思路，拟战略投资娱乐、教育、餐饮等购物中心关联业态，强化购物中心一站式社区商业中心定位。2016 年与耀莱影院合作开发运营华联院线（至16 年底已拥有7 家影院42 块银幕），开拓影院运营业务。目前公司定增已正式完成，引入中信产业基金为公司第二大股东，后续有望对接产业基金优质项目。
我们预计 2017 年主业购物中心运营有望逐季减亏，全年维度主业有望达到盈亏平衡。公司目前在手现金38 亿，对接中信产业基金后，积极寻找影院、儿童乐园、娱乐等服务业态及优质物业投资，将为公司带来新的利润增长点，后续转型步伐有望加快。考虑投资收益确认节奏，预计2017-2019 年归属净利润分别为1.56/3.37/4.1 亿，对应目前分别60.7/28.1/23.1XPE，维持“买入”评级，静待后续公司内外部变革兑现。
风险提示：线下商业持续低迷；转型不达预期；扩张进度低于预期
成熟項目轉讓致營收下滑，扣非利潤持續減虧
華聯股份發佈年報及一季報，2016 全年營收10.2 億，同比下滑14.7%；歸屬淨利潤1.16 億，同比下滑47.5%；扣非後淨虧損2.26，同比減虧1.7 億。主業營收下滑主要由於過去兩年先後轉讓8 個成熟項目（盤活資產並確認投資收益，後續以管理費形式獲得收入），歸屬淨利潤下滑主要由於主業物業運營板塊尚未完全扭虧，同時物業轉讓收益同比有所減少。1Q2017 營收2.28 億，同比下滑16%；歸屬淨利潤1019 萬，同比下滑45%；扣非扣虧損4156 萬，同比減虧約3107 萬。
季度來看，1Q2017 營收2.28 億，同比下滑16%；歸屬淨利潤1019 萬，同比下滑45%；扣非虧損4156 萬，同比減虧約3107 萬，門店培育致購物中心運營主業虧損延續，單季度綜合毛利率同比下滑3.48pp 至35.03%，銷售+管理費用率同比上升0.56pp 至44.82%，財務費用率下降7.68pp 至22.55%。後續門店逐步培育成熟、定增資金到位減少債務融資，主業購物中心運營有望持續減虧。
定增已完成，期待後續變革加速推進
公司主業經營社區購物中心運營，旗下擁有超過40 個在營社區購物中心。目前公司已確定“平臺+內容”爲發展思路，擬戰略投資娛樂、教育、餐飲等購物中心關聯業態，強化購物中心一站式社區商業中心定位。2016 年與耀萊影院合作開發運營華聯院線（至16 年底已擁有7 家影院42 塊銀幕），開拓影院運營業務。目前公司定增已正式完成，引入中信產業基金爲公司第二大股東，後續有望對接產業基金優質項目。
我們預計 2017 年主業購物中心運營有望逐季減虧，全年維度主業有望達到盈虧平衡。公司目前在手現金38 億，對接中信產業基金後，積極尋找影院、兒童樂園、娛樂等服務業態及優質物業投資，將爲公司帶來新的利潤增長點，後續轉型步伐有望加快。考慮投資收益確認節奏，預計2017-2019 年歸屬淨利潤分別爲1.56/3.37/4.1 億，對應目前分別60.7/28.1/23.1XPE，維持“買入”評級，靜待後續公司內外部變革兌現。
風險提示：線下商業持續低迷；轉型不達預期；擴張進度低於預期
