投資要點: 公司公佈2016 年年報及2017 年一季報,增速均符合預期。公司2016 年收入36.87 億元,增長11.64%,歸母淨利潤3.85 億元,增長103.22%,扣非淨利潤3.68 億元,增長114.74%,EPS0.486 元,符合預期。公司公佈2016 年度利潤分配預案,擬向全體股東每10 股派發現金0.6 元(含稅),合計派發約4752 萬元,不送紅股,不以公積金轉增股本。同時,公司公佈17 年一季報,一季度收入9.31 億元(+26.37%),歸母淨利潤1 億元(+22.27%),扣非淨利潤9335 萬元(+17.88%),EPS0.127 元,符合我們的預期。 醫藥工業板塊核心產品增速穩健,2017 年受益於醫保目錄調整,淨利增速預期超過12%。2016 年公司經營企穩,迅速回升,醫藥工業板塊增長穩健,核心抗腫瘤用藥收入18.8 億(+10.68%),佔比51%,毛利率93.44%;心腦血管用藥收入5.2 億(+3.69%),佔比14%,毛利率84.59%;婦科用藥收入2.98 億(+1.21%),佔比8%,毛利率61.79%;OTC 產品收入2.95 億(+3.23%),佔比8%。抗腫瘤用藥核心品種艾迪注射液預計16 年終端銷量超過14 億,增速約10%,洛鉑終端銷量約4.5 億,增速超過80%。同時公司擁有近10 個超過億元銷量的二線產品,預計在2017 年將持續發力。一季度受到春節和招標等因素影響,醫藥工業佔全年比重較低,預計2017 年有望受益於醫保目錄調整,保持較高增速:過去一線品種艾迪(獨家、醫保治療用藥目錄)預計維持高於行業平均的穩定增速(6-8%);二線新星洛鉑(獨家、醫保乙類)預計17 年將維持60%以上高增長;理氣活血滴丸(心血管藥、獨家、醫保乙類)有望開始放量。醫藥工業板塊未來將在新的核心品種的發力帶動下快速增長,預計2017 年醫藥工業板塊淨利增速將超過12%。 醫療服務增長迅速,打造最大腫瘤醫生/醫療集團。公司積極佈局腫瘤醫療服務領域,成立了A 股首家腫瘤醫生/醫療集團。公司至今已佈局5 家腫瘤醫院(灌南、朝陽、畢節、濱海、富臨)、27 個腫瘤中心、7 個醫生集團,並設立1 家30 億腫瘤產業基金。16 年醫療服務收入4.96 億元(+98%),預計貢獻淨利潤7000 萬元,綜合淨利率約爲14%。根據公司經營計劃,2017 年醫療服務預計實現收入8.9 億元,預計貢獻淨利潤超過1 億元。 2016 年及2017 年一季度期間費用率均顯著下降,毛利率受醫療服務影響略有下滑。2016年毛利率76.46%,-4.39 個百分點,主要受到醫療服務業務佔比增加因素影響;期間費用率61.95%,-11.02 個百分點,其中銷售費用率49.82%,-12.09 個百分點,主要由於2015年基數高,16 年控費成效顯著;管理費用率10.51%,+1.06 個百分點,財務費用率1.61%,+0.01 個百分點,每股經營性現金流0.48 元,-33.65%,主要由於新並表的朝陽醫院增加購貨付現及採購支出增加。2017 年一季度毛利率73.07%,-7.74 個百分點;期間費用率58.22%,-8 個百分點,其中銷售費用率46.53%,-8 個百分點,管理費用率9.54%,-0.4個百分點,財務費用率2.15%,+0.39 個百分點,每股經營性現金流0.38 元,+43%,主要由於銷售回款增加,經營狀況趨勢良好。 發力核心藥品,拓建腫瘤治療生態圈,維持增持評級。公司“聚焦大腫瘤”,醫藥工業增長穩健,同時打造“益佰特色”腫瘤醫療/醫生集團,有望最終實現“腫瘤藥品+腫瘤醫療服務”的產業鏈結合,做大腫瘤治療生態圈,未來發展潛力巨大。根據公司17 年的經營計劃,僅考慮醫療服務內生髮展,我們略下調17-18 年EPS0.66 元、0.83 元至0.62 元、0.78 元,首次預測19 年EPS0.98 元,增長28%、26%、25%,對應市盈率分別爲26 倍、21 倍、17 倍;維持增持評級。