依託稀有金屬優勢資源，開拓航空製造產業鏈根據公司公告，傳統主業採選礦因鉬精粉價格處於低位已停產，鉬錸分離項目已具備生產能力。公司依託自身獨有的錸金屬資源（保有儲量錸金屬176.1 噸，約佔全球已探明儲量的7%），積極開拓航空製造相關產業發展，當前具體業務集中於子公司成都航宇、中科航發和郎星無人機。

　　①成都航宇通過千人計劃引進王立之、李滄曉等多位全球頂尖專家，已成功研製2 款高温合金母材，並以此成功開發等軸晶、定向晶、單晶航空及燃氣輪機渦輪葉片，並達到第四代單晶葉片水準，首批量產單晶葉片交付使用並實現一定銷售收入。目前成都航宇項目已建成一條年產80 噸含錸高温合計生產線和一條年產5.5 萬片單晶渦輪葉片生產線。公司已取得EN 9100:2009（技術等同AS9100C）國際公認的對航空航天和國防組織質量管理體系認證，標誌公司進入國際航空工業供應鏈的准入門檻。根據公告，單晶葉片目前已有小批量認證訂單，國軍標認證和國際客户認證正在進行中，認證通過即可簽訂合同，有望在未來1 到2 年內通過驗證並實現大批量生產，高温合金和含錸單晶葉片或將成為未來公司利潤的高速增長點。

　　②中科航發由中科院工程熱物理研究所與煉石有色聯合戰略投資者共同組建，未來將建成滿足新版國軍標要求的750kg 推力渦扇發動機總裝線，到2020 年形成年產150 台自主知識產權750\1000\1250kg 推力渦扇發動機總裝能力。

　　③郎星無人機由中科院、煉石有色、深圳順豐、蘇州元禾四方共同出資設立，從事高級別大噸位系列軍\民用無人機研製，正在研發的首款無人運輸機計劃於2017 年開始無人機總裝廠建設。預計到2020 年行成年產無人機（軍\民）40 架的能力，到2025 年達到年產無人機（軍\民）60 架的能力並具備完善的無人機系統運行服務能力。

　　④公司顯著受益於國家兩機專項等政策支持。雙流區申報的成都國際航空動力產業項目專項建設基金已通過國家發改委初審，並列入國家專項建設基金支持計劃，該項目由中國科學院熱物理所、煉石有色等研發機構、企業合作，計劃總投資150 億元，擬申請國家專項建設基金22.5 億元。

　　現金收購Gardner，繼續佈局高端航空製造

　　公司擬發行不超過1.12 億股募集不超過3.26 億英鎊（27.93 億人民幣），用以收購英國Gardner，募集資金到位前，公司將以自籌資金先行投入，待募集資金到位後再予以置換，實際募集資金不足部分，將由公司通過自有資金、銀行貸款或其他途徑解決。

　　Gardner 主營業務為航空航天零部件的生產、加工、裝配、維護等，主要產品為飛機及發動機零部件，包括飛機的機翼前緣表層、發動機相關部件、起降設備、油泵罩等核心部件，主要應用於空客A320 家族、A330、A350、A380 等機型，2015 年空客銷售佔比為67%。Gardner 全球共有 10 處生產基地，主要位於鄰近核心飛機制造商客户所在地及印度等低成本國家，以使其產品價格具有較高的競爭力。

　　大型客機產業鏈逐步本土化，零部件需求將隨之大幅增長。飛機制造產業向民用飛機需求大國轉移步伐加快，空客飛機1/4 的機翼、客艙門和維修工具在中國生產，波音公司1/3 的部件在中國生產，空客A320生產線已落户天津，波音也將落户舟山。空客要求Gardner 跟蹤服務到中國，並承諾將協助此次併購通過法國經濟部審核。

　　2014 年、2015 年、2016 年1~10 月，以人民幣核算，Gardner 營收11.76億、11.52 億、10.73 億，歸母淨利潤為0.72 億、1.34 億、1.14 億；以英鎊核算，2015 年營收較2014 年上升24.77%，以前十月業績推算，2016年營收較2015 年上升18.10%（報告期內受英鎊兑人民幣匯率走低）。

　　通過此次併購，公司稀有金屬資源優勢及成都航宇高温合金材料和單晶渦輪葉片技術優勢轉化的產品可通過 Gardner 打開歐美市場；Gardner 可在公司支持下開拓中國市場、擴大全球業務版圖，或將在華建廠，不排除切入大飛機及軍機產業鏈；公司建立起了涵蓋稀有金屬開採提煉、高温合金冶煉、發動機和汽輪機高温葉片製造、無人機專用發動機設計製造、無人機整機設計製造以及配套服務體系的完整產業鏈，標的公司Gardner 與原有產業協同效應顯著，將進一步增強公司可持續發展和盈利能力。

　　投資建議：

　　假設公司2017 年完成收購，考慮到傳統主業虧損、以及相關財務費用等，我們預測，公司2017 年、2018 年的淨利潤分別為1.67 億、2.33億，假設本次募集1.12 億股，則總股本為6.72 億，對應2017 年、2018年EPS 分別為0.21 元、0.36 元。短期內公司業績主要依賴所收購的Gardner 貢獻，且募集資金到位前，增加的財務費用將對公司業績造成一定影響（我們依據公司公告中的假設，自籌資金27.93 億於2017 年6 月1 日開始計息，綜合年資金成本為4.80%，於2017 年9 月30 日完成募集資金對自籌資金的置換），短期估值不具備優勢，但考慮到發動機葉片、發動機、無人機業務皆將逐步形成量產能力，我們認為公司全面戰略佈局航空產業鏈具有良好發展前景，首次給予買入-A 投資評級，6 個月目標價為23.4 元，分別對應2017 年、2018 年111 倍、65 倍pe。

　　風險提示：航空產業發展不及預期；收購失敗。