事件
公司于4 月26 日发布2016 年度报告和一季度报告,公司2016年营业总收入62.29 亿元,同比下降11.53%,归母净利5.13 亿元,同比减少17.36%,基本每股收益为0.44 元。第四季度单季营业收入为15.72 亿元,同比增长82.77%,环比下降3.95%,单季实现归母净利4995 万元,同比下降37.66%,环比下降41.21%,分红方案为:按每10 股派发现金股利1.00 元(含税),派发现金股利共计115,726,800.00 元。
2017 年一季度实现营业收入13.54 亿元,同比下降4.04%,实现归母净利7960 万元,同比下降47.42%,基本每股收益0.07 元。预计2017 上半年实现归母净利2.64-3.78 亿元,同比下降30%-0%。
简评
行业整体低迷,复合肥量增价降致业绩下滑
2016 年复合肥行业受到产能过剩、行业集中度低、恶性竞争和诸多优惠政策取消等多重负面条件影响而持续低迷,化肥行业景气度持续走低,市场竞争加剧,致使公司整体业绩下降:一方面,公司销量增速有所放缓,2016 年化肥销量为256 万吨,同比增长仅有5.31%,比去年增速下降13.55 个百分点,另一方面,公司主要产品氯基复合肥、硫基复合肥、BB 肥等产品毛利率分别为26%、24.37%、30.10%,比去年同期分别增加3.20、3.43、1.14个百分点,但是毛利率的下降无法弥补整体复合肥价格下降,其中硫基复合肥2016 年全年均价2200 元/吨,比2015 年全年均价下降200 元/吨;氯基复合肥2016 年均价为2295 元/吨,较2015年全年均价下降220 元/吨。
2017 年虽然复合肥价格有所上调,但是氯基复合肥和硫基复合肥2017 Q1 均价分别为2072 元/吨、2165 元/吨,价格分别同比下降5.1%、5.8%,导致2017 Q1 归母净利仍然同比下滑47%至7960万元。
复合肥前景仍然光明,单质肥价格回升助力行业初步改善
虽然复合肥行业在2016 年经历了持续的低迷,但其未来整体前景仍然光明:1)复合化率提升空间巨大,与单质肥相比,复合肥可提高肥料利用率,减轻长期使用单质肥造成的土壤板结、肥力下降、水质污染等不利影响,而相比发达国家复合化率达80%的现状相比,我国差距仍然较大,复合化率提升空间巨大;2)经济作物种植面积扩大,复合肥用量增加,尤其是缓控释肥、硝基肥、水溶肥、生物有机肥等新型高效复合肥,市场空间更大;3)随着人工成本的提高,智能型肥料空间广阔。2016 年四季度,原材料单质肥价格见底回升,其中尿素四季度均价达到1400 元/吨,环比增长18%,随着尿素的价格上涨以及春季行情的预期,复合肥价格开始企稳回升,进入2017 年公司分别上调氯基和硫基复合肥价格160 元/吨、200 元/吨,行业初步呈现改善态势。
品牌、渠道优势明显,市场占有率发展空间巨大
公司目前拥有名义产能约600 万吨,主要产品为硫基复合肥和氯基复合肥,新型肥料“第四元素”、水溶肥和缓控释肥也在不断发展,公司目前分别在山东省临沭县、山东省平原县、山东省德州市、吉林省扶余市、广西自治区贵港市、湖北省当阳市、河南省遂平县、河南省宁陵县、江西省丰城市、甘肃省定西市建设了10 个生产基地,覆盖全国大部分种植区域。公司品牌知名度处于行业领先水平,渠道结构和深度网络优势明显,在全国31个省、市、自治区建立了以县级为单位的3000 多个销售服务网点,一级商2300 多家,其中40%实现专营,复合肥业务仅覆盖公司产品,且总体合作比较稳定,公司中高端产品“史丹利”、“第四元素”、“劲素”等品牌销量领先,目前公司复合肥总体市占率为5%,其中大田作物用肥市占率约为9%,经济作物用肥市占率为1.2%,后续公司将重点研发和推广经济作物肥料,加强经济作物用肥地区的市场开发力度,加大“三安”、“第四元素”等新型高效肥料的市场推广,市场发展前景良好,市占率有望进一步提高。
参股恒基种业,转型农业综合服务商
公司于2015 年制定了向农业服务商转型的发展战略,采用“自营+平台”的农服发展模式,计划从单一农资供应商向综合农业服务商的角色转变,同年公司成立了全资子公司史丹利农业服务有限公司,为种植大户、家庭农场、农业合作社等提供包括种子、化肥、农药、农机、农业技术、粮食贸易、金融和信息等一体化服务。2016年公司的农业信息化服务平台史丹利农服平台正式上线,立足于农业信息化,建设农资供应系统、会员管理系统、金融支付系统和农业服务系统等。
2016 年9 月,公司以自有资金1.5 亿元收购安徽恒基种业公司35%的股权,标的公司持有恒基利马格兰种业55%的股权,进一步强化了公司在农业服务领域的核心优势。安徽恒基种业有限公司是一家现代化的中资企业,主要从事种子的培育、经营业务,利马格兰集团则是欧洲最大的种业公司,大田种子位居全球种业第四,蔬菜种子位居世界第二。恒基利马格兰作为利马格兰集团进入中国市场的唯一平台,可帮助公司整合从种子、肥料到粮食收购的种植产业链资源,进一步实施公司战略规划,完善农资一体化服务平台,公司将在业务上与恒基种业进行品牌共宣、渠道共享,开展“种肥一体化”方案的研究、开发、示范、推广,实现“良种良肥良法”配套技术的应用,实现优势互补,提高公司整体竞争力,逐渐进入新的发展阶段。
预计2017-2018 年EPS 分别为0.52、0.65 元,对应PE 17X、14X,维持增持评级。
事件
公司於4 月26 日發佈2016 年度報告和一季度報告,公司2016年營業總收入62.29 億元,同比下降11.53%,歸母淨利5.13 億元,同比減少17.36%,基本每股收益為0.44 元。第四季度單季營業收入為15.72 億元,同比增長82.77%,環比下降3.95%,單季實現歸母淨利4995 萬元,同比下降37.66%,環比下降41.21%,分紅方案為:按每10 股派發現金股利1.00 元(含税),派發現金股利共計115,726,800.00 元。
2017 年一季度實現營業收入13.54 億元,同比下降4.04%,實現歸母淨利7960 萬元,同比下降47.42%,基本每股收益0.07 元。預計2017 上半年實現歸母淨利2.64-3.78 億元,同比下降30%-0%。
簡評
行業整體低迷,複合肥量增價降致業績下滑
2016 年複合肥行業受到產能過剩、行業集中度低、惡性競爭和諸多優惠政策取消等多重負面條件影響而持續低迷,化肥行業景氣度持續走低,市場競爭加劇,致使公司整體業績下降:一方面,公司銷量增速有所放緩,2016 年化肥銷量為256 萬噸,同比增長僅有5.31%,比去年增速下降13.55 個百分點,另一方面,公司主要產品氯基複合肥、硫基複合肥、BB 肥等產品毛利率分別為26%、24.37%、30.10%,比去年同期分別增加3.20、3.43、1.14個百分點,但是毛利率的下降無法彌補整體複合肥價格下降,其中硫基複合肥2016 年全年均價2200 元/噸,比2015 年全年均價下降200 元/噸;氯基複合肥2016 年均價為2295 元/噸,較2015年全年均價下降220 元/噸。
2017 年雖然複合肥價格有所上調,但是氯基複合肥和硫基複合肥2017 Q1 均價分別為2072 元/噸、2165 元/噸,價格分別同比下降5.1%、5.8%,導致2017 Q1 歸母淨利仍然同比下滑47%至7960萬元。
複合肥前景仍然光明,單質肥價格回升助力行業初步改善
雖然複合肥行業在2016 年經歷了持續的低迷,但其未來整體前景仍然光明:1)複合化率提升空間巨大,與單質肥相比,複合肥可提高肥料利用率,減輕長期使用單質肥造成的土壤板結、肥力下降、水質污染等不利影響,而相比發達國家複合化率達80%的現狀相比,我國差距仍然較大,複合化率提升空間巨大;2)經濟作物種植面積擴大,複合肥用量增加,尤其是緩控釋肥、硝基肥、水溶肥、生物有機肥等新型高效複合肥,市場空間更大;3)隨着人工成本的提高,智能型肥料空間廣闊。2016 年四季度,原材料單質肥價格見底回升,其中尿素四季度均價達到1400 元/噸,環比增長18%,隨着尿素的價格上漲以及春季行情的預期,複合肥價格開始企穩回升,進入2017 年公司分別上調氯基和硫基複合肥價格160 元/噸、200 元/噸,行業初步呈現改善態勢。
品牌、渠道優勢明顯,市場佔有率發展空間巨大
公司目前擁有名義產能約600 萬噸,主要產品為硫基複合肥和氯基複合肥,新型肥料“第四元素”、水溶肥和緩控釋肥也在不斷髮展,公司目前分別在山東省臨沭縣、山東省平原縣、山東省德州市、吉林省扶余市、廣西自治區貴港市、湖北省當陽市、河南省遂平縣、河南省寧陵縣、江西省豐城市、甘肅省定西市建設了10 個生產基地,覆蓋全國大部分種植區域。公司品牌知名度處於行業領先水平,渠道結構和深度網絡優勢明顯,在全國31個省、市、自治區建立了以縣級為單位的3000 多個銷售服務網點,一級商2300 多家,其中40%實現專營,複合肥業務僅覆蓋公司產品,且總體合作比較穩定,公司中高端產品“史丹利”、“第四元素”、“勁素”等品牌銷量領先,目前公司複合肥總體市佔率為5%,其中大田作物用肥市佔率約為9%,經濟作物用肥市佔率為1.2%,後續公司將重點研發和推廣經濟作物肥料,加強經濟作物用肥地區的市場開發力度,加大“三安”、“第四元素”等新型高效肥料的市場推廣,市場發展前景良好,市佔率有望進一步提高。
參股恆基種業,轉型農業綜合服務商
公司於2015 年制定了向農業服務商轉型的發展戰略,採用“自營+平臺”的農服發展模式,計劃從單一農資供應商向綜合農業服務商的角色轉變,同年公司成立了全資子公司史丹利農業服務有限公司,為種植大户、家庭農場、農業合作社等提供包括種子、化肥、農藥、農機、農業技術、糧食貿易、金融和信息等一體化服務。2016年公司的農業信息化服務平臺史丹利農服平臺正式上線,立足於農業信息化,建設農資供應系統、會員管理系統、金融支付系統和農業服務系統等。
2016 年9 月,公司以自有資金1.5 億元收購安徽恆基種業公司35%的股權,標的公司持有恆基利馬格蘭種業55%的股權,進一步強化了公司在農業服務領域的核心優勢。安徽恆基種業有限公司是一家現代化的中資企業,主要從事種子的培育、經營業務,利馬格蘭集團則是歐洲最大的種業公司,大田種子位居全球種業第四,蔬菜種子位居世界第二。恆基利馬格蘭作為利馬格蘭集團進入中國市場的唯一平臺,可幫助公司整合從種子、肥料到糧食收購的種植產業鏈資源,進一步實施公司戰略規劃,完善農資一體化服務平臺,公司將在業務上與恆基種業進行品牌共宣、渠道共享,開展“種肥一體化”方案的研究、開發、示範、推廣,實現“良種良肥良法”配套技術的應用,實現優勢互補,提高公司整體競爭力,逐漸進入新的發展階段。
預計2017-2018 年EPS 分別為0.52、0.65 元,對應PE 17X、14X,維持增持評級。
