投资要点
事件:公司发布2016年报和2017年一季报,2016年实现营业收入12.6亿(+47%)、归母净利润4.2亿(+67%)、扣非后归母净利润4.1亿(+68%);2017Q1 实现营业收入2.7亿(+5%)、归母净利润7725万(-1%)、扣非后归母净利润7630万(-2%);预计2017年中报实现归母净利润2.0-2.7亿,同比增长29-77%。
季节性因素影响一季度业绩,中报业绩略超预期。从整体来看,2017Q1 略低于预期,估计主要是受到春节和阶段性调整的影响,导致一季度收入确认增速较缓,二季度有望恢复正常,利润增速达到29-77%,略超我们预期。估计全年内生增长+北京科兴投资收益有望推动净利润增速达到29%。分产品来看,鼠神经生长因子是公司最大的单品,2016年收入为8亿,同比增长19%且毛利率也提升0.86pp。鼠神经生长因子未来的增量主要来自于终端,公司仅覆盖了700多家三级医院,仅占全国约2200 家医院的1/3,每年有望新开发约100 家新医院,从而推动鼠神经生长因子持续增长。2016年干扰素实现收入7361万收入,同比下滑18%,毛利率提升1.30pp。干扰素收入增速下滑主要是因为营销队伍有所调整,随着营销推广正常化和独家喷雾剂型放量,干扰素增速有望逐步恢复。2016年参股子公司(持股比例为26.91%)北京科兴实现净利润8229万,给公司贡献了2200万投资收益,主要是因为EV71 疫苗放量扭转了亏损势头。
重磅品种EV71 疫苗市场空间大,科兴生物私有化是大概率事件。手足口病在我国被列为法定报告的丙类传染病,2008-2015年期间共报告约1380万例,平均年发病率为147 /10万,死亡3300 多人,严重威胁儿童健康。EV71 病毒(肠道病毒71 型)是手足口病的主要病因之一。在手足口病患者中,EV71 病毒阳性的比例是44%排名第一,在重症和死亡病例中的占比更是分别高达74%和93%。因此接种EV71 疫苗有助于控制手足口病传播。公司参股子公司科兴生物(持股比例26.91%)的EV71 疫苗于2016年5月份开始上市销售。CDC 建议在6-12 个月内完成接种,每人2 剂次,间隔1 个月。对标水痘,手足口病病情更加严重,死亡人数更多,对儿童威胁更大,估计EV71 疫苗的市场需求不低于水痘疫苗。水痘疫苗已上市超过10年,年批签发量为1500-2000万人份,估计EV71 疫苗的销量峰值不低于2000万人份。如科兴生物市占率达到40%,峰值销量或不低于800万人份,参照188元的中标价,终端销售峰值预计有望达到14亿,出厂销售收入预计超过10亿。且公司已提交科兴生物私有化方案,如能顺利私有化回归,或将显著增厚公司业绩。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.82元、0.98元、1.20元,对应PE 分别为28 倍、23 倍、19 倍,考虑到EV71 疫苗放量带来的业绩高增长和科兴生物私有化的催化剂,维持“买入”评级,给予2017年40 倍PE,对应目标价为32.80元。
风险提示:EV71 疫苗销售或低于预期的风险;科兴生物私有化或低于预期的风险;鼠神经生长因子销售或低于预期的风险。
投資要點
事件:公司發佈2016年報和2017年一季報,2016年實現營業收入12.6億(+47%)、歸母淨利潤4.2億(+67%)、扣非後歸母淨利潤4.1億(+68%);2017Q1 實現營業收入2.7億(+5%)、歸母淨利潤7725萬(-1%)、扣非後歸母淨利潤7630萬(-2%);預計2017年中報實現歸母淨利潤2.0-2.7億,同比增長29-77%。
季節性因素影響一季度業績,中報業績略超預期。從整體來看,2017Q1 略低於預期,估計主要是受到春節和階段性調整的影響,導致一季度收入確認增速較緩,二季度有望恢復正常,利潤增速達到29-77%,略超我們預期。估計全年內生增長+北京科興投資收益有望推動淨利潤增速達到29%。分產品來看,鼠神經生長因子是公司最大的單品,2016年收入爲8億,同比增長19%且毛利率也提升0.86pp。鼠神經生長因子未來的增量主要來自於終端,公司僅覆蓋了700多家三級醫院,僅佔全國約2200 家醫院的1/3,每年有望新開發約100 家新醫院,從而推動鼠神經生長因子持續增長。2016年干擾素實現收入7361萬收入,同比下滑18%,毛利率提升1.30pp。干擾素收入增速下滑主要是因爲營銷隊伍有所調整,隨着營銷推廣正常化和獨家噴霧劑型放量,干擾素增速有望逐步恢復。2016年參股子公司(持股比例爲26.91%)北京科興實現淨利潤8229萬,給公司貢獻了2200萬投資收益,主要是因爲EV71 疫苗放量扭轉了虧損勢頭。
重磅品種EV71 疫苗市場空間大,科興生物私有化是大概率事件。手足口病在我國被列爲法定報告的丙類傳染病,2008-2015年期間共報告約1380萬例,平均年發病率爲147 /10萬,死亡3300 多人,嚴重威脅兒童健康。EV71 病毒(腸道病毒71 型)是手足口病的主要病因之一。在手足口病患者中,EV71 病毒陽性的比例是44%排名第一,在重症和死亡病例中的佔比更是分別高達74%和93%。因此接種EV71 疫苗有助於控制手足口病傳播。公司參股子公司科興生物(持股比例26.91%)的EV71 疫苗於2016年5月份開始上市銷售。CDC 建議在6-12 個月內完成接種,每人2 劑次,間隔1 個月。對標水痘,手足口病病情更加嚴重,死亡人數更多,對兒童威脅更大,估計EV71 疫苗的市場需求不低於水痘疫苗。水痘疫苗已上市超過10年,年批簽發量爲1500-2000萬人份,估計EV71 疫苗的銷量峯值不低於2000萬人份。如科興生物市佔率達到40%,峯值銷量或不低於800萬人份,參照188元的中標價,終端銷售峯值預計有望達到14億,出廠銷售收入預計超過10億。且公司已提交科興生物私有化方案,如能順利私有化回歸,或將顯著增厚公司業績。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019年EPS 分別爲0.82元、0.98元、1.20元,對應PE 分別爲28 倍、23 倍、19 倍,考慮到EV71 疫苗放量帶來的業績高增長和科興生物私有化的催化劑,維持“買入”評級,給予2017年40 倍PE,對應目標價爲32.80元。
風險提示:EV71 疫苗銷售或低於預期的風險;科興生物私有化或低於預期的風險;鼠神經生長因子銷售或低於預期的風險。