我们从利润、订单、盈利质量、盈利预期四个角度对神雾节能年报进行了立体分析。公司2016 年境外设备销售类项目结算占比大，综合净利率高达38%，我们预计稳态下，公司长期净利率可达20%以上。2016 年应收账款占比较大，2017年一季报已大幅回款。目前在手订单充沛，预付账款更体现了高增长端倪，维持强烈推荐。

　　利润表分析：收入增长32%、净利润增长95%，净利率大幅提升来自于毛利率提升，而毛利率提升的主要原因在于高毛利率的境外、设备销售类项目占比提升。2016 年，公司实现营业收入8.7 亿元，同比增长32%，归属净利润3.3 亿元，同比增长95%，净利率高达38%。其中，境外项目收入占比达74%；设备销售类业务占比达57%。叠加境外、设备销售业务类型两大高毛利率因素，境外项目6.4 亿收入对应有72.4%的高毛利率水平，促进了公司2016 年毛利率、净利率的大幅提升。未来，公司境内EPC 项目综合毛利率预计在35%左右，对应净利率可达20%。

　　订单分析：在手订单充沛，存量项目持续推进将保证2017-2018 年继续高速增长。目前神雾节能拥有在手订单也逾100 亿，2016 年12 月金川项目投产发布会后，大量新增订单在2017 年兑现可以预期。而仅从目前已有的存量项目来看，正常进度推进也将保证公司2017-2018 年的高速增长，我们预计2017-2018 年，公司将实现营业收入分别为31.46 亿元、55.41 亿元。

　　现金流状况分析：2016 年境外项目回款较慢影响2016 年现金流状况，但2017年一季度已回款大部分，现金流状况大幅改善；2016 年预付账款大幅增长，透露未来高增长端倪。2016 年，公司现金流状况变差，但主要是由于境外项目的回款相对偏慢，公司2016 年应收账款中87%为一年以内应收账款，主要来自于境外项目（客户一），而从2017 年一季报来看，境外项目已大量回款，应收账款已从6.2 亿元减少至2.2 亿元，现金流状况已大幅改善。此外， 2016年末，公司预付账款达2.3 亿元，2017 年一季度，预付账款达2.9 亿元，较2015 年0.2 亿元有大幅增长。预付账款主要是为未来项目开展、收入确认做的支付准备，因此，预付账款的大幅增长透露了公司未来高增长的端倪。

　　业务方向及盈利预测：神雾节能生产工艺可解决低品位矿冶炼、矿渣利用等多个冶炼中的世界级难题，按我国目前粗钢、镍、钒、钛、铬、铁、固废等消费量来估算，我国清洁冶炼节能技术有3.2 万亿改造市场空间；而对应到全球，则有6.4 万亿技术改造空间，长期空间巨大。我们预计公司2017-2018年有望实现收入分别为31.46 亿元、55.41 亿元，对应归属净利润分别为6.3亿元、11.1 亿元，目前可给予2018 年35 倍PE 估值，对应389 亿市值，对应一年期目标价60.99 元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：项目进度低于预期的风险，市场风险。