核心觀點： 　　業績規模維持穩定，毛利率有所下滑，商業地產證券化產收益16年公司實現營業總收入76.08億元，同比增長2.14%，實現歸母淨利潤7.41億元，同比增長1.48%，每股收益0.32元，分紅預案每10 股派1元現金股息，分紅比例31.65%。16年地產業務結算毛利率下降4.5 個百分點，華中和華北地區降幅較大。公司成功發行7.36億元類REITs 資產支持證券，投資收益貢獻了16、17年兩年利潤增厚。 　　銷售規模創新高，均價持續下滑，業績儲備謹慎16年公司簽約銷售金額70.8億元，同比增長88.3%，對17年業績增長有較強保障。公司的房地產項目儲備謹慎，北京、長沙、天津擁有待開發土地面積27.8萬平米，規劃建築面積100.8萬平米。公司收購廣州大一山莊項目，佔地面積約15.2萬平方米，在珠三角拓展布局。 　　配股和發行公司債，融資成本持續下降 　　16年公司發行35億元公司債，配股募資17.4億元，進一步降低融資成本，16年公司的淨負債率由15年的140.1%下降至92.5%，良好的銷售表現和穩定的土地投資，使公司的槓桿水平有所下降。綜合融資成本在16年末達下降至5.85%，年度利息金額7.26億元。 　　預計17、18年的業績分別爲0.33 和0.35元，維持爲“買入”評級。 　　公司目前地產業務依舊支撐公司業績釋放，長沙以及西安的佈局受到2016年市場熱度的帶動，維持相對穩定的狀態。作爲西城區國資委下屬的兩家上市公司之一，在京內的資源也將充分受益於區域政策。 　　風險提示 　　公司銷售表現受政策影響較大，項目進度存在不確定性。