事件 　　公司發佈2016年年報 　　公司公佈2016年年報，2016年全年實現營業收入10.10億元，同比增長19.74%；實現歸母淨利潤3344萬元，同比增長226.25%；實現扣非後淨利潤-64萬元，同比下降103.60%。 　　公司發佈2017年一季報 　　同時公司公佈2017年一季度報告，今年一季度公司實現營業收入1.77億元，同比增長62.06 %，實現歸母淨利潤-757萬元，同比大幅下降864.75 %。 　　簡評 　　在手訂單增多，助力業績高速增長 　　公司年報顯示2016年全年實現營業收入10.10億元，同比增長19.74%；實現歸母淨利潤3343.57萬元，同比增長226.25%，低於預期。 　　2016年度公司經營活動產生的現金流量淨額爲5.93億元，同比下降504.82%，主要原因是2016年隨工程業務量增長支付的工程款增加以及支付的投標按金增加所致。這也從另外一個角度證明目前公司在手工程訂單較多，爲未來業績提供支持。公司主要業績來源於工程施工業務。施工業務在實施過程中存在特殊性，公司需要分階段先期墊付投標按金、履約保函按金及工程週轉金等相應款項，但在業務結算收款時，則需要按照項目的具體進度向業主單位進行分期結算、分期收款。 　　工程收入大幅增長，苗木銷售略有下降 　　2016年公司處於戰略轉型階段，公司主要業務的構成沒有發生重大變化，收入主要來源於綠化工程施工、市政工程施工業務，其中，公司綠化工程施工業務仍爲業績驅動關鍵，佔營收比重97.77%，同比增長0.33 個百分點。 　　具體來說，2016年公司綠化工程施工收入9.87億元，同比增長20.13%，毛利率28.69%，可見公司積極推進歷史項目的審計結算，加大工程款催收力度，成效顯著。公司苗木銷售收入約1299.3萬元，同比下降14.03%；苗木租擺收入72.4萬元，同比增長30.36%。 　　一季度收入成本同增長，上半年預計業績下滑 　　2017年一季度公司實現營業收入1.77億元，同比增長62.06%，主要系本期內工程業務確認收入增加所致；營業成本同比增長101.60%，主要系一季度收入增加，成本同時增加所致；經營活動產生的現金流量同比增長107.36%，主要系一季度收回的工程款增加所致。 　　一季度公司實現歸母淨利潤-757萬元，同比大幅下降864.75 %。公司預計2017年上半年歸母淨利潤變動區間爲500 至1000萬元，變動幅度爲-80.11% 至-60.22%。公司預期業績大幅下降的主要原因爲：1）業務規模增長，借款額度增加，導致財務費用上升；2）應收賬款計提壞賬準備同比增加；3）稅金及附加比上年同期增加。 　　銷售費用增加，管理成本控制效果顯著 　　公司2016年上半年銷售費用2575萬元，同比增加69.10%，佔營收5.50%，佔比同比增加1 個百分點，主要由於工程業務收入增加導致銷售費用有所增加；管理費用3458萬元，同比增加1.31 %，佔營收7.40 %，佔比同比減少2.6 個百分點，主要得益於公司加強成本控制，降低了管理成本；財務費用3006萬元，同比增加27.85 %，佔營收6.4%，佔比同比減少0.5 個百分點。 　　連續中標大額訂單，對業績產生積極影響 　　2016年以來，公司連續中標大項目，給未來業績提供支持。2016年5月公司中標普洱市2.35億元物流園項目，該項目淨利潤率將達到約15%-20%，高於普通工程項目；2016年8月中標遂寧市仁裏古鎮海綿城市PPP 項目，三期金額合計13.2億元，是首個省外項目，也是公司第一個海綿城市相關訂單公司；2016年12月，公司與楚雄經濟開發區管委會簽訂融資代建協議，將負責三個工程項目建設，總投資7.18億元；2017年4月，公司與雲南雲盛達、同濟大學建築設計研究院聯合中標“保山市永昌路（大保高速-東環路）道路工程建設項目”，中標價7.1億元。總體來講，公司加大市場了拓展力度，業務規模增長，項目毛利率好於預期，同時爲未來業績提供良好支撐。 　　流域治理+海綿城市雙輪驅動，中長期持續看好在傳統工程業務穩步發展的同時，公司還在跟蹤多項流域治理項目，預計將從策劃、規劃着手，後續逐步落實。 　　公司主業市政園林對接海綿城市業務有一定優勢，因此公司目前也在積極跟蹤項目，切入PPP 市場。我們認爲，本次增發順利過會，將對公司業務轉型升級有着重要推進作用。 　　外延擴張啓動，加速轉型成大環保平台 　　公司前期公告擬出資500萬元與上海銀都實業（集團）有限公司設立雲投保運股權投資基金管理公司，並擬出資1億元與銀都實業共同發起設立雲南雲投生態環保產業併購基金，總規模擬不超過20億元，其中第一期基金募集目標規模10億元。公司成立環保產業併購基金，標誌其外延擴張思路清晰，有利於公司加速整合生態環保優質資源，服務於公司的外延發展，與主業成長形成雙輪驅動，加速公司向雲南省大環保平台轉型的進程。我們預計公司未來首選的併購標的將是規劃設計院資源，以補齊公司在流域治理、海綿城市項目中短板。 　　維持買入評級 　　公司背靠國資股東，在雲南地區區域訂單落地上有較大優勢；同時已經積累了一批在手訂單，爲業績增長提供了可靠支撐，靜待業績進入快速上升通道。我們預計公司2017、2018年淨利潤爲1.19、1.90億元，考慮增發攤薄對應EPS 0.42、0.66元，維持買入評級。