投資要點 　　公司業績符合預期，毛利率保持平穩。一季度公司實現營收30.4億元，同比+17.8%；歸母淨利3.0億元，同比+62.2%。一季度公司毛利率爲31.97%，與2016年全年水平（31.87%）持平。由於公司的結算項目中2014年以來拿地的項目增加，目前公司毛利率水平較2014、2015年的47.4%、42.73%有明顯下滑。我們認爲公司毛利率水平大幅下降的可能性比較低，預計2017/18/19年毛利率水平分別爲30.5%/29.5%/28.5%。 　　公司銷售數據良好，同比增速較高。公司一季度實現簽約面積26.79萬平米，同比+19.9%；簽約金額51.12億元，同比+114.50%。2016年實現銷售面積154.94萬平米，同比+154%；銷售金額226.14億元，同比+208%。公司對2017年的銷售指引爲125萬平米和200億元。公司旗下的大盤北辰三角洲也開始持續穩定的貢獻銷售，開盤以來累計實現銷售183億元，銷售面積185萬平米，佔總建築規模的三分之一。一季度末公司預售款項204.7億元，保障了未來結算。 　　精準佈局重點城市，異地擴張終成正果。公司從2014年開始集中進入武漢、杭州、成都、蘇州、南京、合肥等城市，改變了依賴於個別城市的情況。公司在11 個二線城市共有30 個項目，規劃建面1500 餘萬平米。雖然相比同行業公司，公司此前由於單項目投入過大，導致全國佈局較晚，但是公司此輪拓展是及時地，區域選擇也是對路的，公司已經從區域房企（北京+長沙）初步成長爲全國性房企。 　　受益首都未來發展，尤其是首都文化中心，國際交往中心定位。公司在北京持有125萬平米的持有物業，其中包括國家會議中心等地標性的物業。 　　公司擁有 20 餘年的會展、酒店運營經驗和國際化的專業運營服務能力，圓滿完成了以奧運會、APEC 會議、京交會、杭州 G20 峯會爲代表的一系列國家級、綜合型、國際性會議的接待服務工作。公司會展業務、酒店管理等已經成爲行業較爲知名品牌，開始輸出管理、進行輕資產擴張。隨着北京市文化中心、國際交往中心的建設深入，公司的會展業務和自持物業的美譽度有望得到明顯提升。 　　風險提示。目前公司佈局的城市房價、地價均處於高位，存在政策持續加碼的可能性。目前公司業績還依賴於個別項目。 　　盈利預測及估值。公司銷售數據亮眼，業務佈局和銷售規模都邁上了新的臺階。公司是北京區域內少數幾個持有優質物業的標的，在京津冀一體化、北京首都功能建設中受益較大。我們調整公司2017/18/19年EPS 預測爲0.23/0.29/0.35元（原2017/18 爲0.26/0.30元），公司NAV7.68元/股，按照20%折價，基於6.14元目標價（2017/18年PE 27/21 倍），維持“增持”評級。