技术获市场认可， 项目持续推进，年报业绩高增长：据公司2016 年年报，公司营业收入8.65 亿元，同比增长32.14%；归母净利润3.33 亿元，同比增长94.47%；扣非后归母净利润3.27 亿元，同比增长107.8%；每股收益0.75 元/股。公司2016 年进行重大资产重组，公司购买江苏院100%股权，江苏院成为公司全资子公司，江苏院2016 年扣非归母净利润3.44 亿元，超额完成2016 年承诺业绩（3 亿元）。业绩大幅增长原因：（1）江苏院存量项目工程持续推进，带来业绩释放；（2）公司的三大直接还原清洁冶炼创新技术不断获得市场认可，带来销售收入增长。
毛利率大幅提升，盈利能力强：公司2016 年毛利率达61.95%，较2016年水平提高73.24%，原因：（1）公司工程总承包业务营业成本同比下降64.12%；（2）毛利率较高的设备销售（毛利率70.51%）和工程咨询设计（毛利率76.36%）合计营收占比较大，达78.93%。公司销售费用率和财务费用率保持稳定，管理费用率同比增长近5 个百分点，达11.99%，原因：随着公司业务量增加，相应的人员数量及薪酬增加；公司加大研发投入，研发投入同比增长132%，研发投入占比增2.47个百分点；此外，2016 年产生重大资产重组中介费，新增办公楼租赁费。公司2016 年管理费用1.04 亿元，同比增加125.83%。
一季报业绩抢眼，现金流大幅改善：据公司一季报，公司实现营业收入1.5 亿元，同比增长0.76%；归母净利润7313.98 万元，同比增长68.32%；扣非后归母净利润7411.81 万元，同比增长83.84%。公司业绩抢眼，存量项目持续推进，技术获得市场认可，业绩持续释放。据公司2016 年年报，至2016 年底，公司第一大客户应收账款5.12 亿元尚未结算，公司应收账款6.25 亿元，同比增长32.84%，公司2016 年经营性现金流净额-1.04 亿元，同比下降122.60%。2017 年一季度，2016年度大河项目4.93 亿元应收账款回款，公司经营性现金流净额3.21 亿元，同比增加4853%，现金流大幅改善。
先进技术项目投产带来示范效应，在手订单充足，增厚未来业绩：
公司金川一期项目于2016 年12 月竣工投产，该项目是全球首条铜尾矿综合利用项目，其投产标志着神雾蓄热式转底炉 （SRF） 直接还原清洁冶炼技术的实质落地，为公司带来示范效应。公司核心技术包括蓄热式转底炉、氢气竖炉等，“蓄热式转底炉处理铜、镍渣回收铁、锌成套工艺及装备产业化”经中国有色金属工业协会鉴定达到国际领先水平。依托核心技术，公司在手订单超百亿，保障公司未来业绩高增长。
据公司公告，公司主要在手订单包括金川二期（镍渣项目，8.01 亿）、山东尼克尔项目（26.09 亿元）、山西美锦项目（8.3 亿元）、中晋太行项目（3.34 亿元）、河池南方项目（3.5 亿元）、印尼 SOLWAY 项目（2.93亿美元）、大河项目（5.65 亿美元）等。
投资建议：随着下游钢铁、有色等行业供给侧改革推进和环保税开征等因素促环保监管趋严，大宗固废利用景气度有望持续提高。我们看好公司存量项目推进带来业绩释放，公司大宗固废利用技术先进，不断获得市场认可，为未来获取订单打下坚实基础。公司成长性突出，神雾集团承诺江苏院2017 -2018 年扣非后归母净利分别不低于4 亿元和5 亿元。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.97、1.67、2.53 元，对应PE 为40.5X、23.5X、15.5X，维持“买入-A”评级，6 个月目标价47 元。
风险提示：大宗商品价格波动，项目推进不及预期。
技術獲市場認可， 項目持續推進，年報業績高增長：據公司2016 年年報，公司營業收入8.65 億元，同比增長32.14%；歸母淨利潤3.33 億元，同比增長94.47%；扣非後歸母淨利潤3.27 億元，同比增長107.8%；每股收益0.75 元/股。公司2016 年進行重大資產重組，公司購買江蘇院100%股權，江蘇院成為公司全資子公司，江蘇院2016 年扣非歸母淨利潤3.44 億元，超額完成2016 年承諾業績（3 億元）。業績大幅增長原因：（1）江蘇院存量項目工程持續推進，帶來業績釋放；（2）公司的三大直接還原清潔冶煉創新技術不斷獲得市場認可，帶來銷售收入增長。
毛利率大幅提升，盈利能力強：公司2016 年毛利率達61.95%，較2016年水平提高73.24%，原因：（1）公司工程總承包業務營業成本同比下降64.12%；（2）毛利率較高的設備銷售（毛利率70.51%）和工程諮詢設計（毛利率76.36%）合計營收佔比較大，達78.93%。公司銷售費用率和財務費用率保持穩定，管理費用率同比增長近5 個百分點，達11.99%，原因：隨着公司業務量增加，相應的人員數量及薪酬增加；公司加大研發投入，研發投入同比增長132%，研發投入佔比增2.47個百分點；此外，2016 年產生重大資產重組中介費，新增辦公樓租賃費。公司2016 年管理費用1.04 億元，同比增加125.83%。
一季報業績搶眼，現金流大幅改善：據公司一季報，公司實現營業收入1.5 億元，同比增長0.76%；歸母淨利潤7313.98 萬元，同比增長68.32%；扣非後歸母淨利潤7411.81 萬元，同比增長83.84%。公司業績搶眼，存量項目持續推進，技術獲得市場認可，業績持續釋放。據公司2016 年年報，至2016 年底，公司第一大客户應收賬款5.12 億元尚未結算，公司應收賬款6.25 億元，同比增長32.84%，公司2016 年經營性現金流淨額-1.04 億元，同比下降122.60%。2017 年一季度，2016年度大河項目4.93 億元應收賬款回款，公司經營性現金流淨額3.21 億元，同比增加4853%，現金流大幅改善。
先進技術項目投產帶來示範效應，在手訂單充足，增厚未來業績：
公司金川一期項目於2016 年12 月竣工投產，該項目是全球首條銅尾礦綜合利用項目，其投產標誌着神霧蓄熱式轉底爐 （SRF） 直接還原清潔冶煉技術的實質落地，為公司帶來示範效應。公司核心技術包括蓄熱式轉底爐、氫氣豎爐等，“蓄熱式轉底爐處理銅、鎳渣回收鐵、鋅成套工藝及裝備產業化”經中國有色金屬工業協會鑑定達到國際領先水平。依託核心技術，公司在手訂單超百億，保障公司未來業績高增長。
據公司公告，公司主要在手訂單包括金川二期（鎳渣項目，8.01 億）、山東尼克爾項目（26.09 億元）、山西美錦項目（8.3 億元）、中晉太行項目（3.34 億元）、河池南方項目（3.5 億元）、印尼 SOLWAY 項目（2.93億美元）、大河項目（5.65 億美元）等。
投資建議：隨着下游鋼鐵、有色等行業供給側改革推進和環保税開徵等因素促環保監管趨嚴，大宗固廢利用景氣度有望持續提高。我們看好公司存量項目推進帶來業績釋放，公司大宗固廢利用技術先進，不斷獲得市場認可，為未來獲取訂單打下堅實基礎。公司成長性突出，神霧集團承諾江蘇院2017 -2018 年扣非後歸母淨利分別不低於4 億元和5 億元。我們預計公司2017-2019 年EPS 為0.97、1.67、2.53 元，對應PE 為40.5X、23.5X、15.5X，維持“買入-A”評級，6 個月目標價47 元。
風險提示：大宗商品價格波動，項目推進不及預期。
