投资要点：
2016 年公司实现营业收入272 亿元，同比增长21.03%，净利润12.2 亿元，同比增长6.08%，EPS0.32（元/股），每10 股派发现金0.48 元，派息率15%，股息率0.57%。整体毛利率7.13%，同比下降1.54 个百分点，销售费用率1.82%，同比降低0.51 个百分点，管理费用率3.76%，同比降低0.95 个百分点。4Q16实现收入85.9 亿元，同比增长16.36%，净利润4.53 亿元，同比增长362%，毛利率6.35%，同比降低1.75 个百分点，1Q17实现收入59.2 亿元，同比增长6.50%，净利润2.78 亿元，同比增长38.78%，毛利率8.03%，同比降低0.38 个百分点。
2016 年公司收入按产品分，军品营业收入58.3 亿元，同比增长1.39%，毛利率14.96%，同比增长0.59 个百分点，民品收入102 亿元，同比增长10.33%，毛利率7.91%，同比降低0.87 个百分点，贸易及其他业务收入120 亿元，同比增长51.98%，毛利率1.44%，同比减少1.77 个百分点。由于公司近年主业承压，资产处置为公司带来主要的营业外收入18.3 亿元。
际华园项目深度推进，重庆项目的室内极限运动场馆已于2016 年10 月投入试运行，时尚购物和餐饮娱乐将于2017 年上半年陆续投入试运行，同时长春项目已在建设，17 年有望试营业，其他项目力争在2018 年下半年完成建设。3 月公司与保加利亚大型运动器械公司 Walltopia 签订战略合作关系，基于原有攀岩墙业务合作，深度挖掘对方在室内和室外有关运动娱乐设备的开发。双方未来将在体育娱乐业态上展开合作，未来运营项目包括不限于人造攀岩墙、人造洞穴系统、儿童娱乐攀岩、绳索攀岩、滑轨滑索、仿真岩壁、忍者系统等，未来际华园项目在业态上将有进一步突破。
盈利预测与估值。公司军品龙头地位稳固，业务较为稳定；地产储备丰富，出城入园带来地价升值变现；投资际华园产业项目有望产生新的业绩增长点。考虑到际华园项目前期投入较大，回收期较长，我们预计2017/2018 年营业收入295/325亿元，净利润13.07/14.11 亿元，EPS0.34/0.37 元/股，考虑到主业仍然承压，我们给予2017 年27 倍动态PE，目标价9.18 元，给予“增持”评级。
风险提示：军需、民品业务竞争加剧，际华园项目推进不达预期。
投資要點：
2016 年公司實現營業收入272 億元，同比增長21.03%，淨利潤12.2 億元，同比增長6.08%，EPS0.32（元/股），每10 股派發現金0.48 元，派息率15%，股息率0.57%。整體毛利率7.13%，同比下降1.54 個百分點，銷售費用率1.82%，同比降低0.51 個百分點，管理費用率3.76%，同比降低0.95 個百分點。4Q16實現收入85.9 億元，同比增長16.36%，淨利潤4.53 億元，同比增長362%，毛利率6.35%，同比降低1.75 個百分點，1Q17實現收入59.2 億元，同比增長6.50%，淨利潤2.78 億元，同比增長38.78%，毛利率8.03%，同比降低0.38 個百分點。
2016 年公司收入按產品分，軍品營業收入58.3 億元，同比增長1.39%，毛利率14.96%，同比增長0.59 個百分點，民品收入102 億元，同比增長10.33%，毛利率7.91%，同比降低0.87 個百分點，貿易及其他業務收入120 億元，同比增長51.98%，毛利率1.44%，同比減少1.77 個百分點。由於公司近年主業承壓，資產處置為公司帶來主要的營業外收入18.3 億元。
際華園項目深度推進，重慶項目的室內極限運動場館已於2016 年10 月投入試運行，時尚購物和餐飲娛樂將於2017 年上半年陸續投入試運行，同時長春項目已在建設，17 年有望試營業，其他項目力爭在2018 年下半年完成建設。3 月公司與保加利亞大型運動器械公司 Walltopia 簽訂戰略合作關係，基於原有攀巖牆業務合作，深度挖掘對方在室內和室外有關運動娛樂設備的開發。雙方未來將在體育娛樂業態上展開合作，未來運營項目包括不限於人造攀巖牆、人造洞穴系統、兒童娛樂攀巖、繩索攀巖、滑軌滑索、仿真巖壁、忍者系統等，未來際華園項目在業態上將有進一步突破。
盈利預測與估值。公司軍品龍頭地位穩固，業務較為穩定；地產儲備豐富，出城入園帶來地價升值變現；投資際華園產業項目有望產生新的業績增長點。考慮到際華園項目前期投入較大，回收期較長，我們預計2017/2018 年營業收入295/325億元，淨利潤13.07/14.11 億元，EPS0.34/0.37 元/股，考慮到主業仍然承壓，我們給予2017 年27 倍動態PE，目標價9.18 元，給予“增持”評級。
風險提示：軍需、民品業務競爭加劇，際華園項目推進不達預期。
