事項：公司發佈2016 年年報，實現營業收入10.1 億元，同比增長19.74%，實現歸屬上市公司股東淨利潤0.33 億元，同比增長226.25%，扣除非常性損益後淨利潤-64 萬元，同比下降103.60%；實現EPS 0.1816元/股，同比上升226.03%。 　　公司發佈2017 年一季度報告，實現營業收入1.77 億元，同比增長62.06%；實現歸屬上市公司股東淨利潤-756.58 萬元，同比下降854.75%；實現EPS-0.04 元/股，同比下降920%。公告預計1-6 月淨利潤區間500-1000 萬元，變動幅度爲-80.11%至-60.22%。 公司業務增長符合預期，高額營業外收入彌補稅費畸高、資產減值損失，保障2016 年淨利潤同期增長226%：2016 年公司營業收入10.1億元，同比增長19.74%，業務毛利率28.62%，與園林行業平均水平接近，公司主業經營相對平穩；受益於北京順義獲取政府補貼及拆遷補償，公司2016 年獲得營業外收入約3727 萬元，大幅彌補由於重要子公司洪堯園林高新技術認證到期，2016 年所得稅率同比提高約9 個百分點至24.57%，同時公司報告期內大幅計提壞賬準備，資產減值損失約3700 萬元對利潤的侵蝕，使得公司最終實現歸屬於股東淨利潤0.33億元，同比增長226.25%。我們認爲營業外收入高增、所得稅率高企及大幅資產減值三重因素均不具備持續性，公司2016 年淨利潤率3.3%，較2015 年1.2%的水平略有改善，長遠看回歸至行業均值是大勢所趨。 公司資產結構亟待優化，財務費用重壓致使中報預減：公司1 季報營業收入同比增長62.06%，主營業務呈加速態勢，受制於歷史原因致使公司高度依賴雲投集團委託貸款，公司資產負債率畸高（2016 年71%，園林行業均值約50%），而隨着公司業務快速擴展、資金需求增加，公司銀行借款增加致使2017 年1 季度資產負債率提升至72%，財務費用率攀升至10.06%。我們認爲業務擴展致使借款規模擴大，財務成本持續攀升是公司2017 年1-6 月預減主因。 期待公司早日獲取非公批文，優化財務結構、改善盈利能力：2015年9 月公司發佈了非公開發行股票預案，2016 年11 月公司非公開發行股票事宜獲證監會審核通過，非公開發行5930.81 萬股，權益融資7.2億元，大股東雲投集團認購89.77%；募集資金4.7 億元用來償還雲投集團委託貸款，非公發行中81.5 萬股（佔發行股份的1.37%）對包含董監高和業務骨幹45 人進行股權激勵；目前公司在等待監管層批文，公司權益融資完成後，將顯著改善公司的財務結構，公司負債水平將回歸行業平均水平，與此同時公司財務成本將大幅下降，淨利率水平有望進一步改善；同時員工持股激勵核心人員積極性，爲公司成長添動力。 公司在手訂單充足，依託雲南PPP 大省，獲取訂單優勢顯著。2016年以來，公司累計新簽訂單11 個，合計金額32.38 億元，同時公司擁有通海縣“山、城、湖”區域生態（旅遊）綜合體項目PPP 合作框架協議，該協議投資金額25 億元，公司在手訂單充足；截至2016 年末，雲南省PPP 項目進入全國PPP 綜合信息庫417 個，在全國居於第10爲，入庫項目投資金額合計1.03 萬億元，位於全國第3，雲南省PPP項目推行在全國居於前列；公司作爲雲投集團旗下唯一上市平台，股東背景及公司區位優勢增強其訂單獲取能力。 投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價29.05 元。公司是雲投集團旗下唯一上市平台，在雲南省PPP 項目加速落地的大背景下，公司訂單獲取能力強，同時，我們看好公司國企改革空間和大生態領域持續佈局，以及訂單持續落地對業績支撐；維持對公司業績預估，維持公司買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲29.05 元，相當於2017 年35 倍的動態市盈率。 風險提示：國企改革不及預期，PPP 推進低於預期，項目回款風險，訴訟仲裁等風險。