事件： 　　公司發佈2017年一季報，實現營收9631.31萬，同比增長32.24%；歸母淨利潤轉虧爲-64.59萬元。 　　投資要點： 　　多因素拖累Q1 業績表現，從以往情況來看對全年影響較小：Q1 公司在上游煤炭、業績行業景氣度較低的形勢下，營收仍然實現穩定增長，增幅爲32.24%；但是受到運營業務毛利率下降、加大人才儲備、合併四通環境帶來財務費用猛增等多重不利因素影響，Q1 歸母淨利潤轉虧爲-64.59萬元。我們梳理2014-2016年Q1 歸母淨利潤絕對值佔比全年業績情況，分別爲5.56%、8.53%、8.82%，因此從以往Q1 情況判斷，對全年業績影響較小。 　　四通並表導致費用增長顯著，現金流入與營收規模基本相符：費用方面，公司銷售、管理、財務三項費用同比增幅分別爲17.99%、58.75%、1080.74%，增幅較大主要是由四通環境合併所致。現金流方面，經營活動現金流入爲1.00億，與營收規模（0.96億）基本相符，扣除經營活動相關、職工薪酬和各項稅費後，Q1 經營性現金流淨額爲-0.56億，與往年Q1 現金流狀況基本保持一致。 　　政策趨嚴+驗收時點臨近，公司黑臭河道治理業務存在超預期可能：1）水十條考覈要求直轄市、省會城市、計劃單列市建成區要於2017年底前基本消除黑臭水體，期限將至任務緊迫。“十三五”期間，四川省預計將投入600億元改善岷江水質，同時將投入600~800億元對沱江10條支流進行治理。2）公司作爲超磁分離水處理技術領頭企業以及四川省少數的環保上市公司之一，憑藉超磁分離技術單位面積處理量大、處理效率高、能耗低等優勢，連續中標北京（3萬m3/日）、河北燕郊（5萬m3/日）等項目，並已初步完成以京津冀、長三角、珠三角、成渝經濟區爲重點的全國性市場佈局，在運項目累計超過80萬噸/日，示範效應明顯。在監管趨嚴、驗收時點臨近的形勢下，我們預計公司黑臭河道治理業務存在超預期的可能。 　　北京平谷PPP 項目落地，進軍雄安區域業務可期：2016年8月，公司中標北京市平谷區泃河東店出境斷面水質改善應急治理工程PPP 項目，處理規模爲3.1萬立方米/天，中標金額爲1579萬元/年。該項目是公司首個落地的PPP 項目，目前公司追蹤華北區域多個PPP 項目，並與多家央企、國企形成戰略合作伙伴關係，預計在雄安新區火爆行情下，公司以聯合體或者以央企拿總包、公司做分包的形式切入雄安新區環境治理業務領域值得期待。 　　非公開發行完成，助力加速成長：公司2016年12月完成收購四通環境配套融資的股票非公開發行，發行價32.03元/股，共發行543.9萬股募集資金1.74億元，用於支付本次交易的現金部分對價（1.07億元）、支付標的公司投建項目支出（0.33億元）、償還標的公司銀行貸款（0.22億元）及支付交易相關費用（0.12億元）。發行對象分別爲上海達渡資產（499.53萬股）和申萬菱信基金（44.39萬股），完成非公開發行解決公司資金需求加速四通環境項目進程，助力加速成長。 　　積極外延併購，打造全方位水生態平台：公司上市以來擴張迅速，15年收購江蘇華大100%的股權，擴展污泥產業鏈；16年收購四通環境65%的股權（已獲證監會通過），佈局污水處理運營，增強建設資質能力；收購道源環境100%的股權，補齊設計資質。打通“設備-設計-工程-運維”全產業鏈，打造全方位的水生態保護與修復平台龍頭，未來更多PPP值得期待。 　　盈利預測與估值：預測公司2017-2019年EPS0.75、0.87、1.09元，對應PE33、29、23倍。員工持股計劃買入價31.91元，定增融資、換股價格分別32.03元、30.25元，具備一定安全邊際，維持“買入”評級。 　　風險提示：業務拓展不及預期，收購整合風險。