公司2016年实现营业收入271.55亿元，同比增长21.03%；实现归母净利润12.23 亿元，同比增长6.08%；扣非归母净利润亏损2.20亿元；实现每股收益0.32 元。分配方案为每10 股派发现金股利0.48元（含税）。
2017 年Q1 公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为59.25 亿元、2.78 亿元、9532 万元，同比增幅分别为6.5%、38.78%、-50.18%；实现每股收益0.07 元。
收入端来看：1、贸易业务同比增长51.98%，成为拉动2016 年收入增长的主要动力。公司2016 年实现收入271.55 亿元，同比增长21.03%，其中军品业务实现收入58.3 亿元，同比增长1.39%，毛利率14.96%，较上年同期增加0.59pct;民品业务实现收入101.65 元，同比增长10.33%，毛利率7.91%，较上年同期减少0.87pct。贸易业务实现收入120.16 亿元，同比增长51.98%，毛利率1.44%，较去年同期减少1.77pct。2、2016 年军品业务盈利能力及订单增速见底，2017 年有望实现盈利能力和订单规模双重增长。由于2015 年后军需品招标方式变为低价竞标法，导致市场出现无序竞争，公司军品业务毛利率下降。
预计随着2016 年招标方式改为综合竞标法后，公司凭借强大的研发实力和综合供应保障能力能够在竞争中受益，2017 年后军品订单毛利率会逐渐恢复，订单规模也会有所增长。3、“JH1912”自主品牌“O2O”（线上线下协同）业务顺利推进。截至2016 年底“JH1912”共开设51 家直营店，“天猫”旗舰店已经正式运营，其他线上销售平台正在陆续搭建中。
从利润端来看，公司处于转型期，土地处置收益和政府补贴形成了对净利润的有益补充。1、公司扣非净利润亏损2.2 亿元的原因主要为：1）、毛利率水平低的贸易业务收入增速快，拉低整体毛利率水平1.54pct 至7.13%；2）、转型期间，际华园、JH1912 品牌渠道建设、国际技术合作尚处于投入期、建设期、市场培育期，尚未形成规模收入，人工、租金、折旧、摊销等刚性成本费用支出较大，较上年同期下降1.52pct 至6.22%；3）、计提坏账准备2.51 亿元，较2015 年同期增加0.52 亿元；以上因素导致公司营业利润亏损1.42 亿元。2、由于公司大部分企业地处城市核心区，结合当地政府出城入园计划和企业老厂区土地资产开发或实施政府收储的要求，公司自2013 年起陆续将生产业务外迁，2016 年实现非流动资产处置损益10.69 亿元；另外，公司在环保滤材、原料药开发、高端纺织技术、防护装备等项目进行前瞻性的研发创新，积极申请政府补贴资金和国家专项基金支持，获得政府补贴资金7.13 亿元。因此，归母净利润达12.23 亿元，实现同比增长6.08%。
定增助力公司转型现代服务业，打造际华园“1+X”独特模式。 公司的定增项目中包含 41 亿元投资际华园（重庆，长春、扬中、西安、咸宁、清远）“1+X”新型业态，主要由购物中心、室内运动中心、酒店及特色餐饮服务组成，目前已完成资金募集工作。有别于传统购物中心，际华园选址独特，依靠大都市，但又远离大都市，投资成本具有优势。另外，引入了室内冲浪、室内滑雪、室内攀岩、室内跳伞等体育项目，有利于提高顾客粘性及提升购物体验。其中，重庆项目的室内极限运动场馆已于2016 年10 月投入试运行，时尚购物和餐饮娱乐将于2017 年上半年陆续投入试运行，其他项目预计在2018 年下半年完成建设。
盈利预测及投资建议：由于际华园项目前期投入较大，且回收期较长，因此暂不考虑际华园对公司业绩的贡献。保守预计公司2017-2019 年 EPS 分别为 0.36 元、0.44 元、0.47 元，对应的市盈率为 23.25 倍、19.02 倍、17.81 倍，估值较低，定增价格为 8.19 元，具备一定的安全边际。若不考虑掉新兴际华集团持有的 66.33%股份以及中央汇金持有的 3.55% 股份，实际流通的市值仅为不到 100 亿元，维持“买入”评级。
公司2016年實現營業收入271.55億元，同比增長21.03%；實現歸母淨利潤12.23 億元，同比增長6.08%；扣非歸母淨利潤虧損2.20億元；實現每股收益0.32 元。分配方案為每10 股派發現金股利0.48元（含税）。
2017 年Q1 公司實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別為59.25 億元、2.78 億元、9532 萬元，同比增幅分別為6.5%、38.78%、-50.18%；實現每股收益0.07 元。
收入端來看：1、貿易業務同比增長51.98%，成為拉動2016 年收入增長的主要動力。公司2016 年實現收入271.55 億元，同比增長21.03%，其中軍品業務實現收入58.3 億元，同比增長1.39%，毛利率14.96%，較上年同期增加0.59pct;民品業務實現收入101.65 元，同比增長10.33%，毛利率7.91%，較上年同期減少0.87pct。貿易業務實現收入120.16 億元，同比增長51.98%，毛利率1.44%，較去年同期減少1.77pct。2、2016 年軍品業務盈利能力及訂單增速見底，2017 年有望實現盈利能力和訂單規模雙重增長。由於2015 年後軍需品招標方式變為低價競標法，導致市場出現無序競爭，公司軍品業務毛利率下降。
預計隨着2016 年招標方式改為綜合競標法後，公司憑藉強大的研發實力和綜合供應保障能力能夠在競爭中受益，2017 年後軍品訂單毛利率會逐漸恢復，訂單規模也會有所增長。3、“JH1912”自主品牌“O2O”（線上線下協同）業務順利推進。截至2016 年底“JH1912”共開設51 家直營店，“天貓”旗艦店已經正式運營，其他線上銷售平臺正在陸續搭建中。
從利潤端來看，公司處於轉型期，土地處置收益和政府補貼形成了對淨利潤的有益補充。1、公司扣非淨利潤虧損2.2 億元的原因主要為：1）、毛利率水平低的貿易業務收入增速快，拉低整體毛利率水平1.54pct 至7.13%；2）、轉型期間，際華園、JH1912 品牌渠道建設、國際技術合作尚處於投入期、建設期、市場培育期，尚未形成規模收入，人工、租金、折舊、攤銷等剛性成本費用支出較大，較上年同期下降1.52pct 至6.22%；3）、計提壞賬準備2.51 億元，較2015 年同期增加0.52 億元；以上因素導致公司營業利潤虧損1.42 億元。2、由於公司大部分企業地處城市核心區，結合當地政府出城入園計劃和企業老廠區土地資產開發或實施政府收儲的要求，公司自2013 年起陸續將生產業務外遷，2016 年實現非流動資產處置損益10.69 億元；另外，公司在環保濾材、原料藥開發、高端紡織技術、防護裝備等項目進行前瞻性的研發創新，積極申請政府補貼資金和國家專項基金支持，獲得政府補貼資金7.13 億元。因此，歸母淨利潤達12.23 億元，實現同比增長6.08%。
定增助力公司轉型現代服務業，打造際華園“1+X”獨特模式。 公司的定增項目中包含 41 億元投資際華園（重慶，長春、揚中、西安、鹹寧、清遠）“1+X”新型業態，主要由購物中心、室內運動中心、酒店及特色餐飲服務組成，目前已完成資金募集工作。有別於傳統購物中心，際華園選址獨特，依靠大都市，但又遠離大都市，投資成本具有優勢。另外，引入了室內衝浪、室內滑雪、室內攀巖、室內跳傘等體育項目，有利於提高顧客粘性及提升購物體驗。其中，重慶項目的室內極限運動場館已於2016 年10 月投入試運行，時尚購物和餐飲娛樂將於2017 年上半年陸續投入試運行，其他項目預計在2018 年下半年完成建設。
盈利預測及投資建議：由於際華園項目前期投入較大，且回收期較長，因此暫不考慮際華園對公司業績的貢獻。保守預計公司2017-2019 年 EPS 分別為 0.36 元、0.44 元、0.47 元，對應的市盈率為 23.25 倍、19.02 倍、17.81 倍，估值較低，定增價格為 8.19 元，具備一定的安全邊際。若不考慮掉新興際華集團持有的 66.33%股份以及中央匯金持有的 3.55% 股份，實際流通的市值僅為不到 100 億元，維持“買入”評級。
