投资要点
事件：公司发布年报公告，2016 年实现收入0.72 亿元，同比-43.0%；归母净利润0.02 亿元，同比-91.9%；扣非后净利润-0.05 亿元，同比-120.5%；经营性现金流量净额-0.34 亿元，同比-1877.7%；同时公司发布一季报，2017Q1 收入0.1 亿元，同比+21.3%；归母净利润-0.03 亿元，同比-1908.5%；扣非后归母净利润-0.03 亿元，同比-877.1%；经营性现金流量净额-0.06 亿元，同比-52.73%。
CRO 业务恢复明显，2017Q1 新增订单超预期。受药物临床实验数据自查核查等行业政策影响，2016 年公司临床研究实验项目放缓，影响公司短期业绩。分季度收入看，公司2016Q1-Q4、2017Q1 收入同比增速分别为-64.36%、-60.75%、-31.77%、-20.88%、21.28%，即公司业务从2016 年三季度开始恢复，2017 年一季度恢复进度略超预期。分业务看：1）受临床实验数据核查影响最大的临床研究服务实现收入仅0.33 亿元，同比-65.2%，毛利率同比下降15.58pp；2）不受影响的临床前研究服务实现收入0.27 亿元，同比+43.39%。
从期间费用率看，2016 年整体上升24.5pp，主要原因在于研发投入占比加大和临床核查加大导致管理费用率提升了19.4pp。截止目前公司在执行的合同尚未确认收入的金额达4.6 亿元，其中一致性评价订单量约7500 万元，仅2017Q1公司新增订单量达1.3 亿元，同比+400%，一致性评价新增5500 万元。订单量超市场预期，我们认为随着行业的回暖，公司收入和毛利率均将同步恢复。
新药政下CRO 行业需求旺盛，公司业绩有望从下半年开始爆发。从2015 年开始的系列以质量和创新为导向的药品监管新政策影响下，全行业加大了对新药研发和存量药品一致性评价工作的投入。从医药行业上市公司披露的年报看，各大公司均大幅加强了对研发投入，目前CRO 行业需求旺盛。我们认为公司业绩有望从下半年开始爆发的主要理由如下：1）2015 年10 月开始4 倍左右的临床试验批件涌向药企，公司订单充足，2017Q1 公司新增非一致性评价订单达7500 万已达2016 年公司全年订单量；2）目前CFDA 已披露多批参比制剂目录，从时间上看2017 年下半年将有大量项目进入BE 阶段，业绩有望爆发；3）临床资源瓶颈有望解除，CFDA 已经开始对临床试验机构的新一轮认证与复核，预计将有大量BE 基地获批，同时BE 试验基地备案制放开预期强烈，行业产能瓶颈有望解除。我们认为2017 年下半年公司业绩有望开始爆发。
盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.40 元、0.89 元和1.67 元。我们认为CRO 行业拐点明确，公司业绩低点已过，同时仍存国际化预期，考虑到公司业绩高成长性和小市值溢价，维持“买入”评级。
风险提示：政策放开或执行不到位导致公司业绩或不及预期的风险；行业监管严厉程度超预期，CRO 行业或公司受行政处罚等或导致公司估值下行的风险。
投資要點
事件：公司發佈年報公告，2016 年實現收入0.72 億元，同比-43.0%；歸母淨利潤0.02 億元，同比-91.9%；扣非後淨利潤-0.05 億元，同比-120.5%；經營性現金流量淨額-0.34 億元，同比-1877.7%；同時公司發佈一季報，2017Q1 收入0.1 億元，同比+21.3%；歸母淨利潤-0.03 億元，同比-1908.5%；扣非後歸母淨利潤-0.03 億元，同比-877.1%；經營性現金流量淨額-0.06 億元，同比-52.73%。
CRO 業務恢復明顯，2017Q1 新增訂單超預期。受藥物臨床實驗數據自查覈查等行業政策影響，2016 年公司臨床研究實驗項目放緩，影響公司短期業績。分季度收入看，公司2016Q1-Q4、2017Q1 收入同比增速分別爲-64.36%、-60.75%、-31.77%、-20.88%、21.28%，即公司業務從2016 年三季度開始恢復，2017 年一季度恢復進度略超預期。分業務看：1）受臨床實驗數據覈查影響最大的臨床研究服務實現收入僅0.33 億元，同比-65.2%，毛利率同比下降15.58pp；2）不受影響的臨床前研究服務實現收入0.27 億元，同比+43.39%。
從期間費用率看，2016 年整體上升24.5pp，主要原因在於研發投入佔比加大和臨床覈查加大導致管理費用率提升了19.4pp。截止目前公司在執行的合同尚未確認收入的金額達4.6 億元，其中一致性評價訂單量約7500 萬元，僅2017Q1公司新增訂單量達1.3 億元，同比+400%，一致性評價新增5500 萬元。訂單量超市場預期，我們認爲隨着行業的回暖，公司收入和毛利率均將同步恢復。
新藥政下CRO 行業需求旺盛，公司業績有望從下半年開始爆發。從2015 年開始的系列以質量和創新爲導向的藥品監管新政策影響下，全行業加大了對新藥研發和存量藥品一致性評價工作的投入。從醫藥行業上市公司披露的年報看，各大公司均大幅加強了對研發投入，目前CRO 行業需求旺盛。我們認爲公司業績有望從下半年開始爆發的主要理由如下：1）2015 年10 月開始4 倍左右的臨床試驗批件湧向藥企，公司訂單充足，2017Q1 公司新增非一致性評價訂單達7500 萬已達2016 年公司全年訂單量；2）目前CFDA 已披露多批參比製劑目錄，從時間上看2017 年下半年將有大量項目進入BE 階段，業績有望爆發；3）臨床資源瓶頸有望解除，CFDA 已經開始對臨床試驗機構的新一輪認證與複覈，預計將有大量BE 基地獲批，同時BE 試驗基地備案制放開預期強烈，行業產能瓶頸有望解除。我們認爲2017 年下半年公司業績有望開始爆發。
盈利預測與投資建議。預計公司2017-2019 年EPS 分別爲0.40 元、0.89 元和1.67 元。我們認爲CRO 行業拐點明確，公司業績低點已過，同時仍存國際化預期，考慮到公司業績高成長性和小市值溢價，維持“買入”評級。
風險提示：政策放開或執行不到位導致公司業績或不及預期的風險；行業監管嚴厲程度超預期，CRO 行業或公司受行政處罰等或導致公司估值下行的風險。
