一、事件概述 近期，聯建光電發佈2017年第一季度報告、2017年第一期員工持股計劃：1）2017年第一季度營業總收入7.04億元，同比增長90.33%，歸屬於上市公司股東的淨利潤爲7323.52萬元，同比增長28.82%；扣非淨利潤6616.34萬元，同比增長42.33%；2）發佈2017年第一期員工持股計劃，用於回購公司股份，資金總額上限爲4500萬元，參與人數不超過50人；3）子公司聯動文化擬投資湖南藍海購企業策劃有限公司（以下簡稱“藍海購”）25.88%股權。 二、分析與判斷 17Q1業績符合市場預期，整合營銷服務集團形成，融合協同效應明顯 1、業績增長主要原因是： 1）銷售收入大幅增長，前五大客戶銷售額佔總銷售額比例進一步提升； 2）力瑪網絡等公司納入合併報表。 2、我們認爲，公司構建了以數字顯示設備、品牌公關服務和戶外媒體網絡爲核心的整合營銷服務集團，三大業務融合協同效應明顯，綜合營銷服務能力進一步提升，盈利能力進一步增強。 數字營銷客戶持續擴張，整體解決方案核心競爭力加強 1、報告期內，數字營銷服務板塊實現營業收入28,051.76萬元，同比增長235.71%。公司持續優化整合子公司，能爲企業客戶提供一體化廣告、品牌公關、互動活動營銷等營銷服務，積累了大量優質客戶，客戶包括蒙牛、華潤怡寶、天弘基金、崑崙山、TCL、諾基亞、統一、金立、香奈兒、優酷、金典等知名品牌，涉及快消、金融、IT、通信、能源、地產、互聯網等領域。期間子公司取得神馬廣東省業務經營代理權，積極開拓移動端信息流廣告市場。精準分衆成爲騰訊社交廣告核心服務商，公司整體營銷解決方案的核心競爭力進一步提升。 2、我們認爲，公司能提供全套完整數字營銷服務解決方案，隨着業務進一步擴展至移動端，公司數字營銷服務還將保持高速增長。 數字戶外媒體資源不斷豐富，覆蓋範圍輻射全國主要城市 1、報告期內，數字戶外板塊實現營業收入19,734.35萬元，較其上年同期增長126.46%。公司自有戶外媒體共計約25萬平方米，覆蓋成都、南京、太原、上海、西安；e-TSM戶外媒體資源管理系統接入12968家媒體供應商，覆蓋全國342個城市，擁有55511個廣告資源，媒體總面積1727.8萬平方米。 2、我們認爲，豐富的數字戶外媒體資源是公司的核心競爭優勢之一，將成爲數字營銷業務的廣告載體，持續爲其他業務導入優質流量。 數字設備業務定位高端，受益LED小間距行業高景氣 1、報告期內，數字顯示設備板塊實現營業收入22,578.75萬元，較其上年增長13.46%。數字顯示設備產品包括全綵LED顯示屏、室內全綵LED顯示屏、小間距LED顯示屏等類型，公司可爲電力、通信、交通、公安、能源、氣象、安防、廣電等領域提供統一指揮調度系統解決方案，產品已銷往歐盟、美國、巴西、中東、日本等100多個國家和地區。 　　我們認爲，由於多種電子元器件漲價導致中小智能手機廠商洗牌，主要品牌客戶市場份額將持續提升，金屬結構件業務將持續高增長。防水材料業務將2、我們認爲，由於多種電子元器件漲價導致中小智能手機廠商洗牌，主要品牌客戶市場份額將持續提升，金屬結構件業務將持續高增長。防水材料業務將2、我們認爲，隨着內部資源的持續整合優化，數字顯示設備將持續受益LED小間距行業的高景氣行情。 發佈2017年第一期員工持股計劃，用於回購公司股份，長週期解鎖彰顯公司長期發展信心足 1、本次員工持股計劃資金總額上限爲4500萬元，參與人數不超過50人，其中2名高管合計認購金額不超過1000萬份，佔持股計劃總份額的約22.22%；其他員工合計認購金額不超過3500萬份，佔持股計劃份額的77.78%，存續期爲72個月。以本員工持股計劃設立時的資金總額上限4,500萬元、公司回購股份的價格上限25元/股測算，本員工持股計劃購買和持有的公司股票數量約爲180萬股，佔公司總股本的0.293%。 2、解鎖時間週期長。本次員工持股計劃的鎖定期分別爲過戶完成日後12個月、24個月、36個月、48個月和60個月。標的股票自過戶完成日起12個月後，分五期解鎖，每次解鎖比例爲20%。 3、我們認爲，本次員工持股計劃解鎖時間週期長，將進一步建立長效激勵機制，吸引和留住人才，充分調動管理人員和核心骨幹的積極性，有效地將股東、公司和個人利益結合在一起，使各方共同關注公司的長遠發展。 藍海購資產優質，所在領域前景廣闊，與數字營銷業務互補性強 1、公司擬以11,000萬元投資藍海購25.88%的股權，其中以4,224萬元受讓藍海購14.08%股權後，再以6,776萬元對藍海購進行增資獲得其14.08%股權。藍海購的主要業務包括房產營銷服務、房產銷售權收購。2016年，藍海購實現營收1.19億元，淨利潤3266萬元，2017年1-3月，藍海購實現營收3193萬元，淨利潤1290萬元。 2、我們認爲，藍海購擁有強大的互聯網房產交易平台、經驗豐富的管理團隊、地產行業資源等優勢，將能夠較好開拓存量巨大的商業地產運營市場。投資藍海購將協助公司取得房地產大數據資源以及房產開發商客戶，有助於公司開拓廣告營銷需求龐大的地產市場，雙方合作能夠實現資源互補、優勢協同。 三、盈利預測與投資建議 考慮到公司2016年對管理層進行股權激勵，16年5月17日股權激勵行權價格爲24.40 元/股，當前股價具有較高安全性。考慮收購Artixium的影響，預計公司2017～2019年備考EPS爲0.97元、1.12元與1.26元，基於公司業績增長的彈性，可給予公司2017年30～35倍估值，未來6個月合理估值爲29.10元～33.95元，維持“強烈推薦”評級。 四、風險提示： 1、收購公司業績不及預期；2、子公司業務整合不及預期；3、行業競爭加劇。