事件：2017 年4 月25 日中威電子發佈2016 年年度報告及2017 年度第一季度報告。2016 年，公司實現營業收入2.95 億元，同比增加16.92％；實現歸屬母公司股東淨利潤4,356 萬元，同比增加2.31%。2017 年第一季度，公司實現營業收入6,443萬元，同比增加9.88％；實現歸屬母公司股東淨利潤1,861 萬元，同比增加10.94%。

　　點評：

　　營業收入穩中有升，戰略轉型持續落地。公司2016 年度營業收入實現較快速增長。公司從以高速公路行業為主到大安防領域，從單一傳輸產品為主到整體解決方案提供的業務轉型基本實現。但由於行業競爭加劇以及產品結構的調整，公司2016 年銷售毛利率較上年下降了12.34 個百分點。隨著戰略轉型的逐漸落地，未來毛利率水準有望保持穩定。2017 年第一季度公司繼續保持良好的發展勢頭，營收及歸母淨利潤均較快增長。

　　費用管控成效初顯。公司通過不斷完善成本管理體系，使得公司各項生產經營活動及管理工作合理化、規範化、高效化。

　　在營業收入持續增長的情況下，2016 年度公司的管理費用低於上兩個年度，這一方面有股權激勵費用減少的影響，另一方面體現了公司管理效率的提升。2016 年銷售費用較上年同期小幅增長2.99%，遠低於營收增速。費用水準的有效管控有利於公司淨利潤的穩定增長，一定程度彌補了毛利下降的影響。

　　前後端產品收入均快速增長。分產品來看，2016 年前端產品的銷售收入大幅增長91.36%，延續了上年快速增長的勢頭，在總營收中的佔比明顯提升。後端產品銷售收入增長67.87%，扭轉了上年收入下降的局面。公司各條業務線進展順利。

　　前端產品高畫質、智慧一體化的升級方向有望延續。後端和平臺在雲計算、大數據等資訊技術的驅動下將迎來新一輪的發展機遇。未來公司產品收入有望持續增長。

　　盈利預測及評級：公司2017 年增發專案已於近期在股東大會通過，目前尚未實施，因此盈利預測未考慮該增發專案的影響。我們預計2017~2019 年公司營業收入分別為3.54 億元、4.25 億元和4.89 億元，歸屬於母公司淨利潤分別為0.46億元、0.51 億元和0.55 億元，按最新股本計算每股收益分別為0.17 元、0.19 元和0.20 元，最新股價對應PE 分別為71倍、63 倍和59 倍。維持“增持”評級。

　　風險因素：毛利率下滑風險風險；應收賬款較多的風險；新產品研發不及預期的風險。