本報告導讀： 　　16 年業績符合我們預期，17Q1 毛利率同比下降，系原材料、煤炭等成本上升所致。 　　公司爲紡織出口龍頭，受益於美國經濟復甦；高股息率在當前市場環境下形成催化。 　　投資要點： 　　16年業績符合我們預期，維持增持評級。16年營收/歸母淨利37.4億（+7.5%）/3.9 億（+33.8%）；16Q4 營收/歸母淨利10.1 億（+19.1%）/1.6 億（+35.5%）。17Q1 營收/歸母淨利8.9 億（+1.7%）/0.6 億（+2.9%）。 　　16 年業績符合我們預期，17Q1 毛利率下降拖累業績。預計17 年原材料、煤炭等成本持續高企拖累毛利率，下調17-18 年EPS 爲1.27/1.32元（前值1.30/1.46），預計19 年EPS 爲1.43 元。市場估值中樞下移，下調目標價爲19.8 元（前值21.34），對應18 年15 倍PE，增持評級。 　　16 年毛利率提升明顯，17 年收入及毛利率承壓。2016 年公司毛利率較15 年提升1.3 個百分點，色織布和襯衣兩項拳頭產品提升尤爲明顯。全年期間費用控制得當，與15 年持平；同時16 年上半年煤炭價格走低、下半年棉花價格攀升亦爲電汽業務和棉紗貿易業務的增長做出貢獻。17Q1 毛利率較16Q1 下降1.4 個百分點，存貨週轉率1.1 次，較16 年減少0.3 次，主要系庫存棉花價格較高、煤炭價格上漲所致。 　　紡織業務全球佈局、多元經營成爲發展方向。紡織業務主戰場將從中國轉移致東南亞及非洲等地，公司已積極在埃塞俄比亞佈局新項目，將適時啓動。除紡織業務外，新能源和環保領域仍是公司關注重點，在建的分佈式光伏發電是一種小試，污水處理等也納入外延考慮。 　　高股息率延續。2016 年全年共分紅1.9 億元，佔歸母淨利潤的49%，股息率3.7%，與15 年持平。持續高分紅在當前市場環境下形成催化。 　　風險提示：棉價大幅波動的風險；新能源項目推進速度不及預期。