2017 年前景好壞參半；下調評級至“持有” 智能電錶業務疲弱，2016 年業績低於預期。公司2016 年收入同比下降12%至26 億元人民幣（我們預期增幅爲2%），淨利潤同比下降27%至3.07 億元人民幣（我們預期降低2%）；每股收益人民幣0.30 元。公司擬派發末期股息0.24 港元，派息比率70%。淨利潤低於預期主要是由於智能電錶（SM）業務收入低於預期，同比下降26%，原因在於： 1）國家電網削減智能電錶招標規模；2）平均售價較低的三四線城市智能電錶訂單比例上升。 毛利率略有回升，但淨利率下降。毛利率同比上升約1 個百分點，由30.2%上升至31.3%，主要由於SM 和AMI（智能計量解決方案）分部利潤率提高。不過，淨利率由14.3%下降至11.8%，原因是：1）公司從美元債務轉換至人民幣債務，利率上升，導致財務成本增加；2）新產品研發費用增加。 繼續探索海外市場機遇。2016 年公司海外業務表現好轉，收入增長31.1%，佔總收入15.2%，較2015 年10%的比例有所提升。2016 年，公司與西門子合作，進入多個發展中國家市場，包括西非、墨西哥和巴西。同時，受益於歐洲智能電網改革，公司也於2017年初接到來自奧地利的訂單。 業績公佈後購回616 萬股。公司於3 月21 日公佈2016 年業績後，已進行6 次股份購回，合共購回616 萬股，佔流通股份的0.6%。 2017 年前景好壞參半，下調盈利預測。隨着中國配電網和智能電網需求不斷增長，我們預計公司ADO（智能配用電系統及解決方案）分部將在2017/18 年期間保持20%/18%銷售額增長。另外海外市場擴張也應可帶來機會。不過，公司表示，今年國家電網智能電錶投資可能與去年持平，並提醒第二代智能電錶尚未推出。由於行政費用和財務成本假設有所提高，我們將2017/18 年收入預測下調18%/9.7%，而淨利潤預測下調24.2%/19.9%。 缺乏短期催化劑；評級下調至“持有”，目標價由5.00 港元下調至4.50 港元。公司目前股價對應11.4 倍歷史市盈率，股息率6.1%。不過，我們認爲，公司2017 年缺乏短期催化劑，前景仍然好壞參半。我們預計2017 年收入增長10%至29.2 億元人民幣，淨利潤上升20%至3.67 億元，每股收益0.36 元。我們將評級從“增持”下調至“持有”，並將目標價從5.00 港元下調至4.50 港元，基於11 倍2017 年預測市盈率。 主要風險：1）AMI 和智能電錶訂單延遲；2）毛利率下行壓力大於預期；3）海外市場擴張弱於預期。