点评：
公司业绩：公司发布年报，公司2016 共实现营业收入412.5 亿元，实现归母净利润11.9 亿元，按照重组后合并口径追溯，分别YOY+9.1%和+27.9%，扣除出售苏州致君股权获得的1.2 亿投资收益后，扣非净利润同比增长17.3%，EPS 为2.8 元。公司业绩与业绩快报一致，符合预期。公司拟每10 股派现金3.3 元。
分销业务稳健增长，国大药房业绩好于预期：公司分销业务实现营收311.4 亿元，YOY+9.9%,录得净利润6.0 亿元，YOY+10.2%,实现稳健增长，其中并入的三家分销公司均完成业绩承诺，并入营收49.5 亿元，贡献净利1.1 亿元，公司原分销业务部分实现营收262 亿元，YOY+8%，录得净利5.0 亿，YOY+13%，公司分销业务较为稳健。我们认为公司完成重组后，将成为两广地区的医药商业龙头，随着整合的深入以及两票制的推进，公司业绩将会继续稳健增长。公司并入的国大药房实现营业收入91 亿元，贡献净利润1.7 亿元，远超业绩承诺的0.98 亿元，净利率水平同比提升了0.8 个百分点至1.8%。公司通过并入国大药房是直接成为全国的医药零售龙头，在“医药分家”的趋势中将会直接受益，但目前净利率较行业平均水平还有一定差距，我们认为随着后续整合深入，管理的加强，国大药房的净利水平将会有所提升。
盈利预计：考虑定增摊薄因素，我们预计2017/2018 年公司净利润预期分别为13.3 亿元（YOY+11.8%）/15.8 亿元（YOY+18.9%）， EPS 分别为3.10 元/3.68 元，对应A 股PE 分别为25 倍/21 倍，对应B 股PE 分别为13 倍/11 倍。公司整合后将成为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头，在未来行业集中度提升以及医药分家的行业趋势下将会受益，另外，公司作为国药系控股子公司受益于国企混合所有制改革，有望进一步提高经营效率，实现净利率的提升。目前公司A 股估值合理，但考虑到目前市场的偏好，我们上调至“买入”投资建议；B 股估值较低，维持“买入”投资建议。
點評：
公司業績：公司發佈年報，公司2016 共實現營業收入412.5 億元，實現歸母淨利潤11.9 億元，按照重組後合併口徑追溯，分別YOY+9.1%和+27.9%，扣除出售蘇州致君股權獲得的1.2 億投資收益後，扣非淨利潤同比增長17.3%，EPS 為2.8 元。公司業績與業績快報一致，符合預期。公司擬每10 股派現金3.3 元。
分銷業務穩健增長，國大藥房業績好於預期：公司分銷業務實現營收311.4 億元，YOY+9.9%,錄得淨利潤6.0 億元，YOY+10.2%,實現穩健增長，其中併入的三家分銷公司均完成業績承諾，併入營收49.5 億元，貢獻淨利1.1 億元，公司原分銷業務部分實現營收262 億元，YOY+8%，錄得淨利5.0 億，YOY+13%，公司分銷業務較為穩健。我們認為公司完成重組後，將成為兩廣地區的醫藥商業龍頭，隨着整合的深入以及兩票制的推進，公司業績將會繼續穩健增長。公司併入的國大藥房實現營業收入91 億元，貢獻淨利潤1.7 億元，遠超業績承諾的0.98 億元，淨利率水平同比提升了0.8 個百分點至1.8%。公司通過併入國大藥房是直接成為全國的醫藥零售龍頭，在“醫藥分家”的趨勢中將會直接受益，但目前淨利率較行業平均水平還有一定差距，我們認為隨着後續整合深入，管理的加強，國大藥房的淨利水平將會有所提升。
盈利預計：考慮定增攤薄因素，我們預計2017/2018 年公司淨利潤預期分別為13.3 億元（YOY+11.8%）/15.8 億元（YOY+18.9%）， EPS 分別為3.10 元/3.68 元，對應A 股PE 分別為25 倍/21 倍，對應B 股PE 分別為13 倍/11 倍。公司整合後將成為全國的零售龍頭和兩廣區域的分銷龍頭，在未來行業集中度提升以及醫藥分家的行業趨勢下將會受益，另外，公司作為國藥系控股子公司受益於國企混合所有制改革，有望進一步提高經營效率，實現淨利率的提升。目前公司A 股估值合理，但考慮到目前市場的偏好，我們上調至“買入”投資建議；B 股估值較低，維持“買入”投資建議。
