投资要点
业绩增速略低于我们预期。2016 年，公司实现营业收入18.24 亿元，同比增长17.39%；实现归母净利润2.23 亿元，同比下降21.32%；扣非归母净利润2.18 亿元，同比增长9.11%。公司营业收入和扣非净利润都实现了增长，归母净利润下滑主要原因是上年确认投资收益较大，净利润增速略低于我们预期。
平面广告毛利率改善，户外广告快速拓展。报告期内，公司实现平面广告和活动策划收入5.7 亿元，同比下降2.57%；毛利率为46.12%，同比上升2.71pct。在报业行业整体断崖式下滑背景下，公司以平台思维运作媒体，以全案策划、会展策划等整合营销方式为突破，缓解了主营业务的下跌幅度；报告期内，公司全将全部户外和地铁传媒业务归并于所属风盛传媒，公司户外广告实现收入1.48 亿元，同比增长68.67%，风盛传媒运营的地铁媒体已经覆盖杭州已开通的全部3 条线路（路段），成为阶段性杭州地铁广告独家运营商。
新媒体业务发展良好，转型教育享受行业红利。报告期内，公司新媒体业务实现收入3.80 亿元，同比增长35%。杭州网、快房网和萧山网是公司web 网站、移动互联网产品和视频内容建设的核心主体。报告期内，公司51%控股快点传播成为公司移动互联网内容分销重要平台，2016 年实现收入2.10 亿元，净利润4031 万元。2016 年公司收购中教未来60%股权，报告期内中教未来新增职业教育项目3 个，国际教育项目7 个，艺术教育项目4 个，IT 教育项目12 个，在线教育项目13 个，实现归母净利润5957万元，顺利完成业绩对赌。我们预期公司后续教育布局将持续。
积极推进资本运作，打造业内领先文化传媒运营商。报告期内，公司积极推动资本运作：启动定向增发工作，已经确定了中介机构，目前募投项目论证和可行性分析报告撰写在进行中；此外公司投资35%精典博维顺利完成业绩对赌。我们认为，公司传统媒体和新媒体业务平稳发展，未来公司将继续以“移动互联+”为发展思路，以公司资本平台为依托，重点打造文化和教育两大核心板块，打造业内领先的文化传媒产业运营商。
风险提示。1.并购整合不及预期风险；2.传统报业下滑加剧风险；3.新媒体业务增长不及预期风险。
盈利预测及估值。公司传统主业保持平稳发展，移动互联网新媒体业务保持高速增长，教育业务保持中高速增长。考虑到公司传统报业及平面广告业务存在下滑压力，我们略下调公司2017-18 年EPS 盈利预测至0.26/0.29元（原预测为0.29/0.32 元），新增2019 年盈利预测0.32 元，当前价格8.14元，对应2017-19 年PE 为31/28/25 倍，考虑到定增预期、公司教育业务中长期增长前景以及新媒体业务良好发展，给予公司中线35 倍PE，对应目标价格9.1 元，维持“增持”评级。
投資要點
業績增速略低於我們預期。2016 年，公司實現營業收入18.24 億元，同比增長17.39%；實現歸母淨利潤2.23 億元，同比下降21.32%；扣非歸母淨利潤2.18 億元，同比增長9.11%。公司營業收入和扣非淨利潤都實現了增長，歸母淨利潤下滑主要原因是上年確認投資收益較大，淨利潤增速略低於我們預期。
平面廣告毛利率改善，户外廣告快速拓展。報告期內，公司實現平面廣告和活動策劃收入5.7 億元，同比下降2.57%；毛利率為46.12%，同比上升2.71pct。在報業行業整體斷崖式下滑背景下，公司以平臺思維運作媒體，以全案策劃、會展策劃等整合營銷方式為突破，緩解了主營業務的下跌幅度；報告期內，公司全將全部户外和地鐵傳媒業務歸併於所屬風盛傳媒，公司户外廣告實現收入1.48 億元，同比增長68.67%，風盛傳媒運營的地鐵媒體已經覆蓋杭州已開通的全部3 條線路（路段），成為階段性杭州地鐵廣告獨家運營商。
新媒體業務發展良好，轉型教育享受行業紅利。報告期內，公司新媒體業務實現收入3.80 億元，同比增長35%。杭州網、快房網和蕭山網是公司web 網站、移動互聯網產品和視頻內容建設的核心主體。報告期內，公司51%控股快點傳播成為公司移動互聯網內容分銷重要平臺，2016 年實現收入2.10 億元，淨利潤4031 萬元。2016 年公司收購中教未來60%股權，報告期內中教未來新增職業教育項目3 個，國際教育項目7 個，藝術教育項目4 個，IT 教育項目12 個，在線教育項目13 個，實現歸母淨利潤5957萬元，順利完成業績對賭。我們預期公司後續教育佈局將持續。
積極推進資本運作，打造業內領先文化傳媒運營商。報告期內，公司積極推動資本運作：啟動定向增發工作，已經確定了中介機構，目前募投項目論證和可行性分析報告撰寫在進行中；此外公司投資35%精典博維順利完成業績對賭。我們認為，公司傳統媒體和新媒體業務平穩發展，未來公司將繼續以“移動互聯+”為發展思路，以公司資本平臺為依託，重點打造文化和教育兩大核心板塊，打造業內領先的文化傳媒產業運營商。
風險提示。1.併購整合不及預期風險；2.傳統報業下滑加劇風險；3.新媒體業務增長不及預期風險。
盈利預測及估值。公司傳統主業保持平穩發展，移動互聯網新媒體業務保持高速增長，教育業務保持中高速增長。考慮到公司傳統報業及平面廣告業務存在下滑壓力，我們略下調公司2017-18 年EPS 盈利預測至0.26/0.29元（原預測為0.29/0.32 元），新增2019 年盈利預測0.32 元，當前價格8.14元，對應2017-19 年PE 為31/28/25 倍，考慮到定增預期、公司教育業務中長期增長前景以及新媒體業務良好發展，給予公司中線35 倍PE，對應目標價格9.1 元，維持“增持”評級。
