投资要点
国内最大军需轻工生产企业，军品订单恢复提升盈利水平：际华集团为国内最大的军需轻工生产企业，市场占有率约70%。公司拥有职业装、纺织印染、职业鞋靴、防护装具的全产业链制造板块以及自有高端户外休闲品牌“JH1912”。
截至2016年上半年，公司营收118.8亿元，同比增长3.46%，其中民品收入39.8亿元（占比34%），军品33.2亿元（占比28%），贸易47.2亿元（以上数据未扣除内部抵消），营收增长主要来源于军品订单增长，由2015年同期的27.22亿元增长至33.亿，同比增长21.96%。由于市场竞争激烈，公司民品订单的毛利率约8-10%，而军品订单毛利率虽然受到部队采购制度改革的影响有所下滑，但仍然在双位数以上，军品订单的恢复和收入占比得升，使得公司整体盈利水平上升。
从需求端看，我国国防预算2017年有望保持增长，同时进入单其一体化功能性服装及配套类产品研发配备期，军需品的需求数量和产品结构将会出现变化，戒将给公司带来新的机遇。公司也积极提升新产品研发能力，不有技术优势的外部企业合作，公司3月17日公告，不珠海光驭科技签署战略合作协议，将在单兵防护技术领域、建筑光学节能防护领域、其它新材料领域以及海外业务合作领域展开研发、成果转化、产业化等方面的合作。
JH1912 是公司打造的高端休闲户外品牌，截至2015年底终端门店50 家（其中新开25 家），实现收入3290万，目前在公司收入构成中占比还较小，对公司业绩影响有限。但随着非公开增发的实施，JH1912 的终端扩展将加速，根据预案公告，线下将通过购置以及租赁商业中心铺面的形式计划开设 500 家“JH1912”实体店铺，其中拟购置 100 家，租赁 400 家，线下终端数量将大幅提升。
“际华园”项目稳步推进，打造休闲体育、商业购物综合体，形成新收入增长点：
公司“际华园”项目稳步推进，构建以商业购物、休闲体育为特色的商业综合体，完善公司业务收入结构。在休闲体育项目的储备上，2017年以来，公司先后不Walltopia、国家体育总局航管中心签署战略合作协议，有利于加快公司际华园项目中体育项目的推进。公司的非公开增发已通过证监会核准，发行5.35亿股，价格不低于8.19元，募集资金总额不超过44亿元，主要用于重庆、长春、扬中、西安、咸宁、清进项目的建设，随着非公开增发的实施到资金到位，际华园项目有望加速推进。目前，重庆际华园休闲体育项目已经于去年十一期间对外开放，包括室内冲浪、室内攀岩、空中滑索等体育休闲项目，购物中心一期预计今年五一试营业，滑雪项目在内的其它业态还在建设中。
公司土地储备丰富+政府补助，业绩有保障。除军品、民品订单以及贸易带来的主业利润外，公司2013-2016年，先后处置子公司位于城市土地1200 余亩，累计处置收益预计约29亿元（税费前）。2013-2015年营业外收入分别为6.06亿、11.79亿、17.94亿， 对业绩贡献明显。从最新财报看，2016年三季度截止营业外收入9.76亿元。公司在近年储备的土地资产较丰富，土地处置收益和政府补助进一步保障公司业绩。
管理层市场化选聘、激励机制完善，期待效率提升。公司控股股东新兴际华集团是作为国资委开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点之一，目前公司已经完成总经理及其他高级管理人员的市场化选聘工作，在管理层构建起市场化选聘机制和以“经营业绩考核责任书、业绩考核办法、薪酬管理办法”
为主要内容的契约化管理模式。通过市场化选聘以及业绩考核、薪酬激励机制，期待公司经营效率提升，业绩提升。
投资建议：我们预测公司 2016年至2018年每股收益分别为0.31、 0.34 和0.39元。给予买入-A 建议，6 个月目标价为13元，相当于2017年38 倍的动态市盈率。
风险提示：裁军预期，服装类订单不达预期；际华园项目推进不达预期。
投資要點
國內最大軍需輕工生產企業，軍品訂單恢復提升盈利水平：際華集團為國內最大的軍需輕工生產企業，市場佔有率約70%。公司擁有職業裝、紡織印染、職業鞋靴、防護裝具的全產業鏈製造板塊以及自有高端户外休閒品牌“JH1912”。
截至2016年上半年，公司營收118.8億元，同比增長3.46%，其中民品收入39.8億元（佔比34%），軍品33.2億元（佔比28%），貿易47.2億元（以上數據未扣除內部抵消），營收增長主要來源於軍品訂單增長，由2015年同期的27.22億元增長至33.億，同比增長21.96%。由於市場競爭激烈，公司民品訂單的毛利率約8-10%，而軍品訂單毛利率雖然受到部隊採購制度改革的影響有所下滑，但仍然在雙位數以上，軍品訂單的恢復和收入佔比得升，使得公司整體盈利水平上升。
從需求端看，我國國防預算2017年有望保持增長，同時進入單其一體化功能性服裝及配套類產品研發配備期，軍需品的需求數量和產品結構將會出現變化，戒將給公司帶來新的機遇。公司也積極提升新產品研發能力，不有技術優勢的外部企業合作，公司3月17日公告，不珠海光馭科技簽署戰略合作協議，將在單兵防護技術領域、建築光學節能防護領域、其它新材料領域以及海外業務合作領域展開研發、成果轉化、產業化等方面的合作。
JH1912 是公司打造的高端休閒户外品牌，截至2015年底終端門店50 家（其中新開25 家），實現收入3290萬，目前在公司收入構成中佔比還較小，對公司業績影響有限。但隨着非公開增發的實施，JH1912 的終端擴展將加速，根據預案公告，線下將通過購置以及租賃商業中心鋪面的形式計劃開設 500 家“JH1912”實體店鋪，其中擬購置 100 家，租賃 400 家，線下終端數量將大幅提升。
“際華園”項目穩步推進，打造休閒體育、商業購物綜合體，形成新收入增長點：
公司“際華園”項目穩步推進，構建以商業購物、休閒體育為特色的商業綜合體，完善公司業務收入結構。在休閒體育項目的儲備上，2017年以來，公司先後不Walltopia、國家體育總局航管中心簽署戰略合作協議，有利於加快公司際華園項目中體育項目的推進。公司的非公開增發已通過證監會核準，發行5.35億股，價格不低於8.19元，募集資金總額不超過44億元，主要用於重慶、長春、揚中、西安、鹹寧、清進項目的建設，隨着非公開增發的實施到資金到位，際華園項目有望加速推進。目前，重慶際華園休閒體育項目已經於去年十一期間對外開放，包括室內衝浪、室內攀巖、空中滑索等體育休閒項目，購物中心一期預計今年五一試營業，滑雪項目在內的其它業態還在建設中。
公司土地儲備豐富+政府補助，業績有保障。除軍品、民品訂單以及貿易帶來的主業利潤外，公司2013-2016年，先後處置子公司位於城市土地1200 餘畝，累計處置收益預計約29億元（税費前）。2013-2015年營業外收入分別為6.06億、11.79億、17.94億， 對業績貢獻明顯。從最新財報看，2016年三季度截止營業外收入9.76億元。公司在近年儲備的土地資產較豐富，土地處置收益和政府補助進一步保障公司業績。
管理層市場化選聘、激勵機制完善，期待效率提升。公司控股股東新興際華集團是作為國資委開展董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理職權試點之一，目前公司已經完成總經理及其他高級管理人員的市場化選聘工作，在管理層構建起市場化選聘機制和以“經營業績考核責任書、業績考核辦法、薪酬管理辦法”
為主要內容的契約化管理模式。通過市場化選聘以及業績考核、薪酬激勵機制，期待公司經營效率提升，業績提升。
投資建議：我們預測公司 2016年至2018年每股收益分別為0.31、 0.34 和0.39元。給予買入-A 建議，6 個月目標價為13元，相當於2017年38 倍的動態市盈率。
風險提示：裁軍預期，服裝類訂單不達預期；際華園項目推進不達預期。
