事件：公司4 月17 日公布非公开发行预案修订稿，4 月18 日公告关于非公开发行股票申请反馈意见的回复。
定增稳步推进。公司于2016年8月公布非公开发行方案，拟募资6亿用于1000吨中药配方颗粒项目、10000吨中药饮片项目、技术研发中心项目和偿还银行贷款，其中员工持股计划出资1.8亿，管理层借款6000万，发行价格为24.95元。从公司公布三年期定增修订稿来看，更新了审批进度等内容，核心内容没有变动。从反馈意见回复内容来看，公司对反馈意见所提出的问题逐项落实，对相关事项进行了核查和分析论证。我们认为，公司定增正在稳步推进。
公司医院开拓超预期，业绩在2017 年下半年开始释放。根据公司公告，公司目前中标并签约浙江省二级以上医院已经达到33 家，医院开拓超预期。按照三甲、三乙、二级每天大约600、300、150 张方子来测算，我们预计在完全迈入正轨后该部分贡献收入约3 亿。中药配方颗粒进医院领先收入，收入领先于利润，公司2016 年销量仅13 吨，收入1000 多万。我们预计配中药方颗粒业绩从今年二季度开始加快释放，预计全年收入可能超1 个亿，净利润约2000 万。
中药配方颗粒有望在2017 年7 月开始在浙江省全面纳入医保，大幅提高公司该业务的业绩弹性。省人社厅发布《关于浙江省基本医疗保险、工伤保险和生育保险中药饮片试行分类管理的通知（征求意见稿）》，提出在2017 年7 月1 日开始将中药配方颗粒纳入到医保乙类当中，自理比例暂定为5%。这也意味着中药配方颗粒将在浙江省全面纳入医保，给浙江省中药配方颗粒市场带来巨大的增量。根据草根调研，我们预计2016 年浙江省配方颗粒市场规模为4 亿，而仅二级医院潜在市场规模在5 个亿以上。华通医药作为省内区域龙头，业绩弹性大幅提高。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价37 元。我们预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为7620 万、1.56 亿、2.20 亿元，增速分别为90%、105%、41%，不考虑定增和股本摊薄对应估值为47X、23X、16X，公司未来三年复合增速高达79%，对应17 年PEG 远小于1，当前市值算上定增仅42 亿，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为37 元，相当于2018 年33 倍的动态市盈率。
风险提示：配方颗粒销售不及预期，定增进度具备不确定性。
事件：公司4 月17 日公佈非公開發行預案修訂稿，4 月18 日公告關於非公開發行股票申請反饋意見的回覆。
定增穩步推進。公司於2016年8月公佈非公開發行方案，擬募資6億用於1000噸中藥配方顆粒項目、10000噸中藥飲片項目、技術研發中心項目和償還銀行貸款，其中員工持股計劃出資1.8億，管理層借款6000萬，發行價格為24.95元。從公司公佈三年期定增修訂稿來看，更新了審批進度等內容，核心內容沒有變動。從反饋意見回覆內容來看，公司對反饋意見所提出的問題逐項落實，對相關事項進行了核查和分析論證。我們認為，公司定增正在穩步推進。
公司醫院開拓超預期，業績在2017 年下半年開始釋放。根據公司公告，公司目前中標並簽約浙江省二級以上醫院已經達到33 家，醫院開拓超預期。按照三甲、三乙、二級每天大約600、300、150 張方子來測算，我們預計在完全邁入正軌後該部分貢獻收入約3 億。中藥配方顆粒進醫院領先收入，收入領先於利潤，公司2016 年銷量僅13 噸，收入1000 多萬。我們預計配中藥方顆粒業績從今年二季度開始加快釋放，預計全年收入可能超1 個億，淨利潤約2000 萬。
中藥配方顆粒有望在2017 年7 月開始在浙江省全面納入醫保，大幅提高公司該業務的業績彈性。省人社廳發佈《關於浙江省基本醫療保險、工傷保險和生育保險中藥飲片試行分類管理的通知（徵求意見稿）》，提出在2017 年7 月1 日開始將中藥配方顆粒納入到醫保乙類當中，自理比例暫定為5%。這也意味着中藥配方顆粒將在浙江省全面納入醫保，給浙江省中藥配方顆粒市場帶來巨大的增量。根據草根調研，我們預計2016 年浙江省配方顆粒市場規模為4 億，而僅二級醫院潛在市場規模在5 個億以上。華通醫藥作為省內區域龍頭，業績彈性大幅提高。
投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價37 元。我們預計公司2017 年-2019 年的淨利潤分別為7620 萬、1.56 億、2.20 億元，增速分別為90%、105%、41%，不考慮定增和股本攤薄對應估值為47X、23X、16X，公司未來三年複合增速高達79%，對應17 年PEG 遠小於1，當前市值算上定增僅42 億，給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為37 元，相當於2018 年33 倍的動態市盈率。
風險提示：配方顆粒銷售不及預期，定增進度具備不確定性。
