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彩客化学(1986.HK):行业领导地位稳固

彩客化學(1986.HK):行業領導地位穩固

中投證券(香港) ·  2017/04/18 00:00  · 研報

  彩客化學去年業績較預期理想,收入及純利分別按年上升18%及24%。期內公司主要產品DSD酸及其他染料銷量保持穩定,但因其平均售價按年下跌12%,拖累該分部收入同比下降13%。可是,由於去年一硝基甲苯銷量亦大增逾近1.2倍,加上平均售價上升,推動集團整體盈利增長。加上二月宣佈收購的營創三徵預期於下半年完成並帶來財務貢獻。調高評級及目標價至推薦及5.80港元。

  DSD酸售價回穩。PNT為DSD酸的主要原材料,由於彩客為全球最大的DSD酸生產商,因此它也是全球最大的PNT採購商。去年集團大幅擴大一硝基甲苯產能,減少對外85%PNT的採購,導致後者供過於求,令DSD酸的生產成本連帶價格都下跌。2016年彩客DSD酸的平均價格下跌12%,拖累收入按年倒退13%。隨庫存消耗及油價回升等因素,今年DSD酸價格已回穩,推動此分部收入增加。

  一硝基甲苯銷量倍增。彩客去年收入及盈利增長的主要動力來自一硝基甲苯銷量按年上升116%至37,851噸,這是由於去年3月其產能上升1倍至8萬噸。一硝基甲苯包括PNT及ONT等,而ONT主要用作生產OT。彩客增產後,PNT用作生產DSD酸以減少對外依賴及降低成本;而ONT及OT則用於製造除草劑,增加收入來源。受惠行業整合,此分部去年平均售價上升17%,毛利率由前年8.6%大幅擴張至去年26.1%。由於其產能仍未充份利用,今年有望透過增加銷量進一步推動收入上升。

  增產及收購鞏固領導地位。DSD酸及DMAS的產能今年底分別上升1.8倍及50%,預期能進一步擴大其市佔率。另外,彩客二月時宣佈收購主要生產三聚氯氰的營創三徵精細化工75%股權,一方面縱向加強生產下游OBA產品,二來橫向拓展ONT及OT等產品。擴產及收購有助彩客進一步鞏固其行業領導地位及擴闊收入來源。

  調升評級至推薦,目標價升至5.8港元。預期收購營創三徵將於下半年完成,其下半年收入及盈利將併入彩客化學的業績。加上其擴產計劃將進一步推動其明年收入及盈利增長,調高評級至推薦。以今年17倍預期市盈率,即平均市盈率加1標準偏差計算,目標價由4.42調高至5.80。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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