核心观点：
净利润增长35.7%，固废业务占比提升至15%
2016 年，公司实现营业收入人民币28.66 亿元，同比增长83.9%；实现归母净利润人民币3.88 亿，同比增长35.7%，毛利率下滑（从32.6%下降至30.7%）及融资成本大增（+4 倍）拖累净利润增速。毛利率下滑主要是毛利率略低的固废处理业务占比提高（从0.5%提升至14.8%）以及新增供水项目最初单价较低。
污水处理：投运规模稳步提升，平均处理费增长10%
截止2016 年底，公司在建或运营的特许经营污水项目共67 个，污水处理量为137.9 万吨/日，同比增长34.7%；已投运项目污水处理量为112.4 万吨/日，同比增加46.2%。2016 年，平均污水处理费收费单价为1.17 元/吨（+10%）。
供水：投运规模增长85%，利用率提升5%
截止2016 年底，公司在建或运营的供水特许经营项目共31 个，总供水量为101.6 万吨/日，同比增长57.3%。
已投运项目供水量为67.5 万吨/日，同比增加46.2%。2016 年，实际供水利用率为70.1%，提高5%。
固废处理：积极拓展固废业务，处理规模大增1.42 倍
截止2016 年底，公司拥有7 个固废处理项目，处理总量为98.5 万吨/年。其中，6 个项目已投入商业运营，规模为72.9 万吨/年，同比大增1.42 倍。公司实际固废处理利用率为89.1%（+3.4%）。
建造及设备销售： EPC 和设备销售收入贡献增量
截止2016 年底，公司拥有11 个在建或已完工的BT 项目，其中有9 个项目（+3 个）在报告期内确认收益；拥有7 个EPC 项目，同比增加2 个。建造及设备销售收入增量主要由EPC 和设备销售收入贡献。
盈利预测与投资评级
2017 年4 月7 日，云南水务（6839.HK）收盘价为3.96 港元。我们预测公司2017-2018 年EPS 分别为人民币0.424 元、0.547 元，对应市盈率分别为8.3 和6.4 倍。维持“买入”评级。
风险提示
项目进度不达预期风险；人民币与港元之间汇率风险。
核心觀點：
淨利潤增長35.7%，固廢業務佔比提升至15%
2016 年，公司實現營業收入人民幣28.66 億元，同比增長83.9%；實現歸母淨利潤人民幣3.88 億，同比增長35.7%，毛利率下滑（從32.6%下降至30.7%）及融資成本大增（+4 倍）拖累淨利潤增速。毛利率下滑主要是毛利率略低的固廢處理業務佔比提高（從0.5%提升至14.8%）以及新增供水項目最初單價較低。
污水處理：投運規模穩步提升，平均處理費增長10%
截止2016 年底，公司在建或運營的特許經營污水項目共67 個，污水處理量爲137.9 萬噸/日，同比增長34.7%；已投運項目污水處理量爲112.4 萬噸/日，同比增加46.2%。2016 年，平均污水處理費收費單價爲1.17 元/噸（+10%）。
供水：投運規模增長85%，利用率提升5%
截止2016 年底，公司在建或運營的供水特許經營項目共31 個，總供水量爲101.6 萬噸/日，同比增長57.3%。
已投運項目供水量爲67.5 萬噸/日，同比增加46.2%。2016 年，實際供水利用率爲70.1%，提高5%。
固廢處理：積極拓展固廢業務，處理規模大增1.42 倍
截止2016 年底，公司擁有7 個固廢處理項目，處理總量爲98.5 萬噸/年。其中，6 個項目已投入商業運營，規模爲72.9 萬噸/年，同比大增1.42 倍。公司實際固廢處理利用率爲89.1%（+3.4%）。
建造及設備銷售： EPC 和設備銷售收入貢獻增量
截止2016 年底，公司擁有11 個在建或已完工的BT 項目，其中有9 個項目（+3 個）在報告期內確認收益；擁有7 個EPC 項目，同比增加2 個。建造及設備銷售收入增量主要由EPC 和設備銷售收入貢獻。
盈利預測與投資評級
2017 年4 月7 日，雲南水務（6839.HK）收盤價爲3.96 港元。我們預測公司2017-2018 年EPS 分別爲人民幣0.424 元、0.547 元，對應市盈率分別爲8.3 和6.4 倍。維持“買入”評級。
風險提示
項目進度不達預期風險；人民幣與港元之間匯率風險。
