事件： 　　公司發佈年報顯示：2016 年公司實現營業收入21.66 億元，同比增長7.1%；毛利率9.02%，環比下降0.55pct，同比增加1.63pct；歸母淨利5819.99 萬元，同比增長33.22%；扣非歸母淨利5078.99 萬元，同比增長57.39%；基本每股收益0.48 元，同比增加14.29%。 　　評論： 　　LNG 業務2016 年下半年表現優異 2016 年上半年公司LNG 業務營收同比下降11.95%，但全年該項業務在毛利率維持在6%的水平下營收同比增加7.89%，實現了增速由負轉正。其中，公司旗下華恒能源（持股73%）全年淨利較2015 年增長134%，加之公司LNG 加氣站業務，股權折算後合計共貢獻公司4181.21 萬元，爲公司業績貢獻主力。目前公司覆蓋的天然氣消費區域均處於公路運輸成本最優的半徑距離內，未來公司將積極發掘LNG 業務的市場需求，探索分佈式能源的應用，力爭成爲LNG 物流分銷行業的龍頭企業。 　　受LNG 業務規模擴張，毛利率進一步下降 受LNG 業務規模擴大，公司業務結構發生較爲明顯調整。根據中石化在青島和天津LNG項目規模的進一步擴大，公司2017 年LNG 業務運輸量較2016 年有望超過100%。此外，公司2017 年計劃在二級市場通過非公開發行募集4.5 億用於運力的投放和信息化的建設，也印證了公司在該領域業務規模擴張的速度。因LNG 業務具有低毛利率高現金流特徵，因此我們預估隨着LNG 業務規模的持續擴大，公司綜合毛利率可能會呈現逐年下降態勢。 　　貨源結構調整初顯成效，無車承運開啓新模式 公司目前正積極調整散雜貨和危化品運輸結構， 2016 年增加了高毛利貨種的運力規模，對普貨運輸適當外包，使得公司危化品運輸業務收入佔比從2015 年的20%增至近50%，行業進入壁壘逐漸提升，未來我們不排除公司拓展與更多危險化學品生產企業合作的可能。同時，公司新設的控股子公司一點科技在2017 年一季度獲得山東省“無車承運人”資質，其構建的“貨源—運力”信息化市場平台預計未來首先能夠爲港口、大型貨主單位提供運力供應依託山東省經濟腹地，通過多式聯運物流服務模式，未來有望在平台上實現資金流、實物流、信息流的彙集，進而成爲區域物流行業龍頭企業。 四季度費用開支增加造成公司業績低於預期 公司2016 年前三季度歸母淨利同比增長89.28%，但全年增速僅爲33.22%，其中公司第四季度歸母淨利同比下降32.62%。主要是公司第四季度管理費用、銷售費用增幅明顯而營業外收入下降幅度較大，合計造成公司第四季度減少淨利潤約1200 萬，進而導致公司全年業績低於預期。 　　盈利預測和投資評級：給予增持評級 考慮公司LNG 業務進入壁壘較高，受益行業景氣度回升，未來有望持續釋放業績。基於審慎性原則，暫未考慮非公開發行對股本攤薄及業績的影響，我們預估公司2017-2019 年EPS 爲0.79 元、0.96 元和1.1 元，對應PE 爲37 倍、31 倍和27 倍，上調至“買入”評級。 　　風險提示：1）公司業務發展不及預期；2）油價大幅下滑風險；3）非公開發行終止風險；