與預測不一致的方面 　　新時達於3月30日收盤後公佈2016年全年收入/淨利潤分別爲人民幣27.27億元/1.71億元，同比增長81%/下降10%，較我們此前的全年預測高15%/低16%。隱含的四季度收入/淨利潤的同比增速爲+78%/-64%。要點：1） 毛利率顯著下降6 個百分點至25%，低於我們已經較爲悲觀的預測（28%）。電梯控制類業務/工業機器人業務的利潤率分別同比下降了5 個/8 個百分點，原因在於本地市場競爭加劇導致降價幅度超出一般水平。2） 銷售管理費用率同比下降了8 個百分點（2016年爲17.2%，2015年爲25.3%），主要原因在於研發開支停滯，研發費用率從9.2%下降了近一半至5.4%。我們認爲，如果公司未來更加關注機器人業務，那麼銷售管理費用率的下降不具可持續性。3） 電梯相關收入同比下降了15%，而國內三大電梯製造企業的銷售收入同比降幅爲9%、2016年中國電梯產量同比增長2%，隱含公司的市場份額繼續下降。4） 新興工業機器人業務增長穩健，佔2016年總收入的64%。然而，我們認爲其給整體毛利率帶來下行壓力，原因在於2016年這部分業務的21%毛利率低於平均水平（整體毛利率爲25%）。 　　投資影響 　　我們將2017-19年每股盈利預測下調了3-7%，以體現利潤率下降的因素。並將我們基於EV/GCI vs. CROCI/WACC 的12 個月目標價格滾動至2018年。我們的新目標價格爲人民幣9.2元（較此前的9.7元下調5%），仍較3.1倍的估值比率折讓20%。風險包括機器人業務整合好於預期以及利潤率改善。