南京醫藥近日發佈2016年年報：公司2016年實現銷售收入267.21億，同比增長7.69%，歸母淨利潤1.80億，同比增長15%，扣非淨利潤1.84億，同比增長27%。公司利潤分配預案爲每10 股派0.45元。 　 批發業務收入穩健增長，毛利率開始企穩並首次反轉向上，公司淨利率提升最後一塊拼圖完成。我們在今年1月9日發佈公司深度報告明確提出，隨着公司13年起國企改革的推進，公司三項費用率已處於逐年下降狀態，但受制於同期毛利率趨於下滑（公司主銷區域均爲醫改首批試點省，行業內率先承受二次議價、招標大幅降價的壓力，毛利率亦在行業內率先承壓），公司淨利率提升並不明顯。可喜的是，公司毛利率已在今年年報中呈現出非常積極的變化：2016年，公司批發業務實現收入254億，同比增長7.65%，呈穩健增長態勢；隨着公司逐步向上游轉移降價壓力以及總代理（或優勢一級代理）品種的逐步引入，16年公司批發業務毛利率達4.90%，相比15年提升0.04ppt，於近4年內首次企穩並反轉向上；分區域看，前期降價壓力非常大的安徽、福建兩省毛利率均在低位開始反轉向上，湖北等前期毛利率較高的省份則毛利率有下降趨勢。總體而言，公司已完美兌現我們前期深度報告的前瞻性判斷，綜合毛利率於2016年起正式開啓上行，公司淨利率提升最後一塊拼圖已趨於完成。 　 其他業務收入增長穩健，未來成長空間可期：16年公司零售業務實現收入11.58億，同比增長5.23%（公司近兩年零售業務以內部管理提升爲主，門店擴張有所放緩）；醫藥電商業務實現收入0.93億，低基數上同比增長71%；15年新開始試水的第三方物流業務16年收入664萬，同比增長81%。總體而言，公司其他業務亦發展穩健。展望未來，隨着公司內部機制完善、管理能力的升，公司其他業務或有望開啓大規模擴張之路。 　 三項費用率繼續下降，公司國企改革後管理效率持續提升：16年公司銷售費用率爲2.15%，相比去年同期微幅升高0.07ppt，管理費用率1.39%，相比去年同期下降0.22ppt，財務費用率0.82%，相比去年同期下降0.11ppt。公司三項費用率持續呈下行趨勢，彰顯公司國企改革持續推進、經營效率持續改善。 　 “季度業績趨於加速增長”+“三年期定增有望於近期完成”，公司最佳投資時點已經到來：當前而言，一方面公司業績增長已逐季加速（2016年公司Q1-Q4 扣非淨利潤分別爲0.49億、0.32億、0.50億、0.53億，同比分別增長5%、3%、9%、149%），另一方面公司帶槓桿的員工持股計劃參與的三年期定增有望於近期完成（目前已第二次反饋意見），公司最佳投資時點或已到來。 　 投資建議：買入-A 投資評級。預計公司2017-19年淨利潤分別爲2.29億、2.89億、3.78億，對應2017-19年EPS 分別爲0.26元、0.32元、0.42元。公司6 個月合理股價9.3元，對應17年估值約36倍。 　 風險提示：外延併購不及預期；毛利率提升不及預期