投資要點： 　　陝西省國資燃氣上市平台。陝西省天然氣股份有限公司成立於1995 年。2008年8 月，公司在深交所掛牌上市。同年，陝西省決定實施“氣化陝西”戰略工程，公司成爲“氣化陝西”工程的實施主體單位。公司目前主業爲陝西全省天然氣長輸管網的規劃、建設、運營和管理，同時拓展了城市燃氣等下游燃氣分銷業務。公司大股東爲陝西燃氣集團有限公司，持股55.36%，實際控制人爲陝西省國資委。公司2015 年實現營收67.90 億元、歸母淨利潤5.86億元，分別同比增長27.58%、14.43%。在氣化陝西戰略推進和燃氣改革推動下，公司銷氣量預計將穩定增長。 　　氣化陝西主力。陝西省油氣資源豐富，公司氣源以長慶、中石油、中石化、延長爲主，韓城煤層氣等爲補充，供應充足。公司目前已經建成靖邊至西安一、二、三線等11 條天然氣長輸管道，總里程接近3000 公里，具備135 億立方米的年輸氣能力，覆蓋全省11 個市（區）的輸氣幹線網絡。目前公司大型在建管網工程基本完結，預期未來折舊逐年下降。2015 年，陝天然氣長輸管道銷售燃氣45.18 億立方米，同比增長16.02%。近年，陝西省多次下調非居民管輸費，目前燃氣價格在全國屬偏低水平，未來進一步下調空間有限。 　　管輸費的下降預計短期將影響公司2016、2017 年業績，但長期隨着價格穩定，下游需求量提升，公司業績將穩步增長。同時公司參股和控股城市燃氣公司業務覆蓋安康、漢中、商洛、延安、咸陽5 個地級市，另有渭南和銅川城市燃氣資產在母公司燃氣集團旗下，爲解決同業競爭，未來預期注入上市公司。2015 年陝天然氣城市燃氣銷量2.3 億立方米，同比增長18.12%。 　　定增助力輸氣能力提升。2016 年12 月公司發佈非公開發行A 股股票預案，擬向不超過十名機構投資者和自然人，發行股票不超過1.64 億股，募集資金不超過15 億元，發行價不低於9.12 元/股，鎖定期一年。資金擬用於漢安線與中貴聯絡線、商洛至商南、眉縣至隴縣、商洛至洛南、安康至旬陽天然氣輸氣管道工程及補充流動資金。上述工程完成後，公司長輸管道將由3000公里增加到3488 公里，年輸氣能力將從135 億立方米增加到145 億立方米，進一步推進氣化陝西戰略，提升公司的市場佔有率和盈利能力。 　　盈利預測與估值。不考慮非公開發行，預計公司2017-2018 年實現歸屬母公司所有的淨利潤4.51、5.34 億元，對應EPS 分別爲0.41、0.48 元/股。考慮非公開發行的攤薄，對應EPS 分別爲0.35、0.42 元/股。參考可比公司估值，給予公司2017 年35 倍PE，對應目標價12.25 元，給予增持評級。 　　風險提示。（1）公司管線等在建工程推進低於預期；（2）管輸費價格波動；（3）定增進度低於預期。